公司3月4日发布2012年报，2012年实现营业收入57.94亿元，同比增长21.17%；利润总额5.17亿元，同比增长29.42%；归属净利润3.76亿元，同比增长29.44%；扣非净利润3.70亿元，同比增长35.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】摊薄EPS为0.673元；净资产收益率18.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期每股经营性现金流1.06元，与每股收益的比率为1.58倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末55872万总股本为基数，每10股派现1.0元（含税）。
        2013年经营计划：营业总收入63.7亿元，增长约10%，归属净利润同比增长0-30%。
        此外，公司公告：（1）吸收合并全资子公司中山集团并注销其法人地位。由于中山集团财务报表已按100%比例纳入公司合并报表范围内，本次吸收合并不会对公司当期损益产生影响；（2）对控股（93%）子公司担保公司增资1亿元；（3）与佳程集团签署战略合作框架，存续期三年。佳程集团是一家大型股份制跨国投资集团旗下开发的佳程广场项目（城市综合体）已布局北京、上海、重庆、沈阳等多个城市，未来3-5年，集团将把佳程广场布局到中国大陆所有一线城市或大多数省会城市。我们预计公司此举旨在探索商业发展新模式，尝试向省外拓展的可能性，中短期内对公司业绩没有影响。
        简评和投资建议。公司2012年收入增长21.17%（其中成熟门店增长22.59%），扣非净利润增长35.16%，对应扣非净利率6.47%，处于行业较高水平；扣非净利润高于收入增速约14个百分点，主要来自期间费用率的减少（0.75个百分点）。此外，公司计提股权激励费用3992万元（2011年766万元）；若剔除此费用，期间费用率同比减少1.28个百分点至8.04%，公司费用率在低基数上仍有减少，体现较强的经营管理能力。
        主要门店中，我们估计除春天百货受改造影响外（预计减少近一半的收入），成熟门店收入及利润均有20-25%的良好增长；友阿奥特莱斯全年含税销售约5亿元，同比增长近150%，净利润1233万元，超出年初市场预期；预计2013年含税销售和净利润分别有望近7亿元和2813万元。
        从季度拆分看，四季度收入规模（17.62亿元）及增速（30.56%）均为全年最高，且得益于良好的费用管控及去年同期低基数影响，经营性利润总额（剔除资产减值损失、非经营性净收益以及营业外收支）大幅增长107%，较3季度80%增长进一步提升。
        维持对公司现有资产和业务较为积极的评价。公司成熟店内生增长良好、次新店培育超预期、外延扩张稳健，预计2013-15年储备项目（包括国货陈列馆、天津奥特莱斯、春天百货扩建项目、郴州友阿购物中心、邵阳友阿购物中心）将相继开业，从外延扩张上驱动公司业绩实现较好增长。
        更新公司盈利预测。预计2013-15年EPS分别为0.83、1.02和1.25元，其中：（1）假设长沙银行三年分红均合EPS0.01元；（2）小额贷款和担保公司合计收益合EPS分别为0.08、0.09和0.1元；（3）不包括住宅项目收益，住宅项目预计贡献EPS约0.25元，预计2014年确认。公司目前10.19元的股价对应总市值57亿元，剔除长沙银行2元左右的价值及小额贷款和担保收益0.84元价值（13年10倍PE），对应2013年主业PE约10倍；给予13.77元目标价（2013年商业等主业EPS0.73元
        15倍PE+小额贷款和担保收益EPS0.08元
        10倍PE+2元长沙银行价值），维持“增持”投资评级。
        不确定性因素。网点及储备项目的增加带来资本开支加大；异地扩张的不确定性等。