投资要点
        2  月物流及汇丰制造业PMI  双双回落，或部分受春节因素的扰动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2  月物流协会及汇丰制造业PMI  均较1  月出现明显回落，分别回落至50.1、50.4。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，春节日期错位很可能导致PMI  季调方法不能充分剔除春节因素扰动。由于12  年春节在1  月，而通常的季调方法将最近年份的数据给予较高的季调因子权重，这意味着今年1-2  月季调后的数据可能出现1  月偏高而2  月偏低的状况。
        受春节因素扰动较小的新出口订单回落，或受人民币被动升值拖累。新出口订单受春节因素扰动应该相对较小，也出现下滑。事实上，1  月新出口订单分项已回落至50  以下，而且2  月进一步下滑1.2  至47.3，这可能与美元升值背景下人民币实际有效汇率被动升值有关。我们认为美国需求将继续复苏（具体请参见海外宏观年报《春后雾散看鹰飞》），但近期美元走强而带动人民币有效汇率上升（根据BIS  的数据，1  月人民币实际有效汇率升值1.5%），可能压制中国出口，使得出口需求部分转移至其他经济体。
        供需趋于平衡，需求有待进一步观察。从2  月PMI  的分项大体来看，新订单回落，但受春节影响，难以判断需求明显放缓，还需进一步观察；同时产成品库存及生产都回落，除春节因素外，可能也部分显示当前企业对生产可能仍较为谨慎。但从新订单对生产量的差值的变动来看，自12  年年中以来，其差值不断回升，指向供需状况不断改善。我们在年度策略《退潮期，周转的故事》中指出，今年企业盈利复苏的主要原因并不在于需求改善，而是在企业收缩生产、产能投放放缓、去库存压力减弱下导致的供需平衡。当前新订单对生产量差值整体上仍处于上升趋势，预计供需平衡引导企业盈利改善的逻辑短期内仍将继续。