事项：
        张裕A3  月2  日发布业绩快报，2012  年实现营收60.3  亿元，同比下降约6.8%，归属母公司股东净利16.95  亿元，同比下降约11%，EPS2.47  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们测算，4Q12  营收约15  亿元，同比下降7.4%，净利约5.3  亿元，同比下降18%，EPS0.77  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点：
        营收、净利增速与我们预期基本一致
        我们此前预计，张裕2012  年营收约57  亿元，归属母公司股东净利润约17  亿元，EPS2.49元，张裕2012  年业绩快报中营收、净利与我们预期基本一致。
        机制、产品、渠道调整过程中
        4Q12  营收下滑表明张裕仍处于调整过程中。随着国内需求增速放缓和进口酒放量，2012  年张裕在内部激励机制，产品结构和渠道管理上均出现明显压力。内部激励方面，前线销售人员，尤其是底层员工收入受冲击，流动性加大；产品结构方面，中高端产品卡斯特、解百纳2012  年销量出现下滑，渠道利润受损；渠道管理上，公司2011  年开始提出要直控终端，细分市场、分类营销，但在这一块始终没有收到良好效果，对经销商来说，人力成本快速上升、进口酒商分流客户、张裕自身产品提价和增加经销商导致盈利能力快速下降，张裕经销商面临挑战越来越大。
        2013  年增长有机会
        虽然张裕营销考核机制、渠道、产品仍在调整过程中，但支持  2013  年张裕增长的有利因素包括：2013  年新推宁夏、陕西、新疆三大酒庄酒；国际酒庄联盟扩张可能加速；主要竞争对手进口酒增速明显放缓，如2012  年12  月进口2  升及以下葡萄酒同比下滑11%，且进口酒经销商利润率正快速下滑，对张裕渠道负面冲击也在下降。
        朝阳行业领先公司，维持“推荐”评级
        预计  13－14  年EPS  分别为2.75  和3.08  元，同比增12%、12%，PE  为17  和15  倍。
        中国葡萄酒行业仍是朝阳行业，张裕仍是品牌、渠道、管理领先的龙头公司，但正处于一个调整时期，考虑公司调整效果仍需时间观察，我们维持“推荐”评级。