投资要点
        事件：
        三友化工公布2012  年年报，全年实现营业总收入104.84  亿元，同比增长0.53%；实现营业利润1.39  亿元，同比下降82.17%；归属于上市公司股东的净利润1.14  亿元，同比下降80.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以18.50  亿股总股本计算，实现摊薄每股收益0.06  元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.02  元，每股经营性净现金流量为-0.58  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2012  年利润分配预案为以总股本18.50  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利0.20  元（含税）。
        点评：
        公司2012  年度业绩与我们此前的预测基本相符，公司主营业务中纯碱、PVC  等产品价格持续走低，产品综合毛利率下滑是公司年度业绩下降的主要原因。
        产品销量稳步增长，毛利率下降拖累业绩。尽管行业景气低迷，公司2012年销售情况总体较好，粘胶短纤、PVC  和烧碱的年销售量分别为27.97、32.90  和38.42  万吨，同比去年分别增加9.01、4.91  和7.45  万吨，而纯碱产量217.07  万吨，我们估计销售量也在210  万吨以上，基本达到年初公司预定目标。销量上升但多数产品价格持续下降，导致公司全年销售收入与2011  年基本持平。
        报告期内公司产品价格走低，盈利能力下降，公司综合毛利率由2011  年的19.21%下降至14.41%，加之随着建设项目的持续推进，管理和财务费用率小幅提升，全年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4322  万元，同比2011  年下降了91.95%。
        粘胶短纤触底回升，纯碱、PVC  市场疲弱。分产品看，粘胶短纤业务逐步走出低迷，下半年公司粘胶短纤的盈利能力有所上升，毛利率达到10.68%，较上半年提高2.96%。近期粘胶下游需求触底回升趋势较为明朗，粘胶短纤价格已有所上涨，在此背景下，公司化纤产品的盈利能力有望继续提高；烧碱供应持续偏紧，全年价格和盈利维持在较高水平，毛利率达到54.54%；而纯碱和PVC  等产品市场延续疲弱，但公司在一体化经营策略下，与同行业比仍有一定成本优势，未来国内城镇化的推进及房地产的复苏，有望推动相关产品景气改善。
        前期项目陆续投产，一体化优势仍将延续。未来随着一系列项目的陆续建成投产，公司在规模、产业链配套等方面的一体化优势将更为突出，为其维持高于同行业的经营和业绩表现提供支持。公司16  万吨/年差别化粘胶短纤维项目已进入试运行，投产后粘胶短纤生产规模将达到45  万吨；青海110  万吨/年纯碱项目采用当地相对低价的原盐资源，有助于纯碱成本的进一步降低；PVC/烧碱扩建项目二期、糊树脂工程等多个项目正按预期建设中；此外，公司于2012  年12  月完成对唐山三友矿山有限公司的收购，利于公司整合上游石灰石原料供应，进一步完善产业链。
        维持“增持”评级。三友化工作为纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅多产业一体化经营的代表企业，在行业整体较为低迷的背景下，有序扩张经营主业，不断完善产业链，提升在行业内的竞争力。公司主要产品周期性相对明显，考虑到粘胶短纤景气触底回升趋势已经显现，未来业绩弹性较大，我们预计公司2013~2015  年  EPS  分别为0.21、0.29  和0.38  元，维持“增持”评级。
        风险提示：相关行业复苏进度不达预期的风险。