投资要点
2012 年公司营业收入1031.2 亿元,同比增长43.7%,实现净利润125.5 亿元,同比增长30.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润增速慢于收入增速,主要是因为价格下降导致项目结算毛利率和净利润率的下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012 年地产结算毛利率36.4%,同比下降3.3 个百分点。结算净利率13.08%,较2011 年下降1.93 个百分点。尽管利润率同比下降,但公司全面摊薄净资产收益率有所上升,为19.66%,同比提高1.49 个百分点,这一方面是因为周转率的提升,另一方面是公司全面推进装修房战略,装修业务的收益率高于毛坯房。由于2012 年销售均价以及已售未结算均价同比依然有所下降,预示着2013 年毛利率仍有可能延续回落趋势,但如果房价继续上涨,预计2014 年毛利率将有望企稳回升。
依然保持较高的成本控制能力。12 年公司结算口径三项费用率为6.4%,较2011 年同期低1.5 个百分点;12 年销售口径三项费用率为4.7%,较2011 年同期高0.1 个百分点。
业绩锁定率高。截至2012 年末,公司已售未结金额1437 亿元,相当于2012 年营业收入141%,相当于我们预测2013 年营业收入的109%。
资金充裕,财务安全。截至12 年底,公司净负债率24%,处于行业低水平,。现金对短期付息债覆盖率达到147%,现金充足。
财务与估值
公司既实现了销售及结算业绩的快速增长,又保持了健康的财务状况,同时在融资渠道上不断拓展和完善,业务也从国内走向国际,在住宅工厂化、绿色建筑等代表行业发展趋势的领域探索实践并取得较好的成果,可以说,公司在各个方面都有明显的优势,没有短板,这将是推动公司能长期成长并领跑行业的关键所在。
经过对价格和结算的重新调整,我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.43、1.80、2.21 元(原预计2013 年1.40 元、2014 年1.72 元),由于2007 至2012 年6 年间公司动态PE 均值约18 倍,考虑到目前政策处于严厉期,如限购限贷政策对行业需求释放的影响,直接再融资暂停对企业扩张和提升业绩动力的影响,我们按照18倍的60%,即11 倍作为估值目标,对应目标价15.70 元,维持公司买入评级。