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文山电力研究报告:东方证券-文山电力-600995-调研报告-工业强州战略,确保高增长无忧-080627

股票名称: 文山电力 股票代码: 600995分享时间:2008-07-04 08:51:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张仲华
研报出处: 东方证券 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 735 KB 分享者: xuw****gb 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺  文山电力是一家以供电业务为主,同时又拥有一定水电装机的地方电网企业,自上市以来公司主营业务收入与净利润均保持了稳定快速增长,截止到2007  年年底其主营业务收入、净利润分别是上市前的3.77、4.77  倍,复合增长率分别为28.98%、39.32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀁺  从公司购电来源分析,近三年文山电力外购本地小水电占比基本维持在60%以上,公司自有小水电发电量比重则呈现明显下降趋势,已由2005  年的30.58%下降至2007  年的22.02%,而外购省电比重出现明显回升,截止到2007  年已占购电量比重的20.16%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于公司自有装机容量未来几年无新机组投产,可以确定外购本地小水电和外购省电比重未来将进一步上升。
􀁺  对于公司成本分析我们主要采取两种方式,第一根据购电来源分析,总体而言自发电和外购省电单位成本是基本锁定的,外购小水电单位成本变化与购电来源有一定关系;第二对公司营业总成本分析,其成本主要由购电成本、折旧、人员工资组成,过去两年上诉三项费用合计占营业总成本的比重分别为84.42%、81.56%。由于未来外购电量将进一步增加,可以预见购电成本所占比重将继续提升。
􀁺  对于公司盈利情况,与市场普遍看法不同,我们认为按照购电来源进行分业务的盈利分析并不是正确的方法,原因在于电力销售是无法确定其具体来源的,因此应该选择考察企业的综合盈利水平。2004-2005  年公司销售毛利率有比较明显的提升,但随着外购省电电量增长,综合销售毛利率出现小幅下滑,预计未来几年将继续维持这种趋势。
􀁺  文山州具有丰富的矿产资源及水力资源,由于历史原因文山州经济发展起步较晚,但随着“工业强州”发展目标的确立,“十五”期间文山州用电量年平均增速达20.75%,根据其“十一五”发展目标及目前在建项目情况计算,预计未来三年本地用电量增速有望保持年均30%左右的高速增长。而供给方面,预计至2010  年全州水电装机容量预计将达130  万千瓦左右,是2007年的1.67  倍。

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