投资要点
        事件：
        我们近日调研了千山药机，与公司管理层就经营状况以及未来发展战略等作了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司已发布2012  年业绩快报，净利润增长38.5%，其中下半年业绩回升趋势明显，我们认为公司经营性的拐点已确立，2013  年在新版GMP  改造的驱动下业绩有望高增长，首次给予“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        调研要点：
        2012  年业绩前低后高。2012  年公司归属上市公司股东的净利润为7,140万元，同比增长38.5%，摊薄后EPS  为0.51  元。公司2012  年的业绩呈现前低后高的走势，其中一季度基数最低，归属母公司股东的净利润仅有742  万元，后面每个季度业绩逐级回升，第二季度实现利润2,102  万元，第三季度为1,466  万元，第四季度的净利润为2,830  万元。我们认为，公司2012  年下半年业绩的明显回升，主要是受益于新版GMP  改造带来的新增订单，随着新版GMP  改造的大限（2013  年底）临近，制药企业进行设备改造的意愿日趋强烈，公司的订单也相应有所增加，带动业绩回暖。
        2012  年下半年收入环比上升。公司2012  年全年的营业收入为3.65  亿元左，其中上半年仅实现收入1.39  亿元，下半年环比增长高达62.6%！。从分产品来看，我们预测，非PVC  软袋大输液生产线的收入同比小幅下滑；塑瓶大输液生产线和玻瓶大输液生产线的收入均在小基数上高速增长；此外，玻璃安瓿注射剂生产线和智能灯检机的收入同比也是小幅增长。
        经营性拐点确立，2013  年有望加速增长。从公司2012  年下半年收入和利润的环比增长来看，我们认为公司经营性的拐点已经确立，将进入新一轮的快速增长轨道。由于2013  年是注射剂企业新版GMP  改造的最后一年，考虑到所有制药企业在2013  年全部完成改造可能有难度，因为可能有部分企业会放弃改造，也有部分企业可能会推迟到明年，假使2013  年底之前有80%的企业能完成GMP  改造，则2013  年将有60%的企业进行改造（2013  年之前仅有20%左右的企业已完成了新版GMP的改造）。由于2013年实施新版GMP  改造的制药企业数量很可能大幅增加，因此可以预计，在新增订单的驱动下公司制药装备各个产品在2013  年取得高增长的确定性较
        强。
        公司产品线较为丰富，新产品有一定看点。公司虽然是个制药装备企业，但有一定的研发能力，产品线较为丰富，除了现有的大输液生产线之外，还有智能灯检机、塑料安瓿注射剂生产线和冻干机等。我们预计，智能灯检机2012年实现了2,000  万左右的收入，过去两年该产品处于定型期和调整期，增长不快，而且过去国内仅有两家企业能生产，技术也不够成熟；现在已经有5家企业能生产，小容量灯检机的技术已基本成熟，预计未来2-3  年是该产品的逐步放量期，从取代人工灯检的角度来看，市场空间较为广阔。塑料安瓿生产线是公司除灯检机之外另一个颇具看点的新产品，目前主要受制于下游输液企业生产批文的问题，销售收入还比较小，长期来看，塑料安瓿生产线的前景较为广阔，目前国内也仅有公司一家企业可以生产。至于新产品冻干机，这个主要是和上海远东合作，冻干机预计2012  年实现了3,000  万元左右的销售收入，2013  年可能会在小基数上增长较快。
        丰富的产品线有望平滑行业周期的影响。公司所处的行业属于制药装备，这个行业不可避免受到新版GMP  周期的影响，业绩可能会有所波动，不过，由于公司的产品线较为丰富，虽然现有的大输液生产线难以避开行业周期波动，但几个新产品如智能灯检机、塑料安瓿生产线和冻干机均处于快速成长期。而且，公司2012  年下半年开始建设年产8  亿支无菌真空采血管和8  亿支采血针的项目，预计2014  年有望达产，届时可能为收入和利润带来一定的增量。总体而言，虽然公司所处的行业周期性明显，但丰富的产品线储备有望平滑行业周期的影响，明年公司的业绩仍有望稳定增长。公司于2012  年11月出台股权激励方案，解锁的业绩要求较高，规定2012-2014  年公司归属上市公司股东的净利润分别不得低于6,702  万元（EPS  为0.47  元）、8,712  万元（EPS  为0.62）和11,341  万元（EPS  为0.80  元），显示了对公司未来2-3  年发展的信心。
        盈利预测。我们预估公司2012-2014  年EPS  分别为：0.51、0.71  和0.85  元，公司的业绩已于2012  年上半年触底，回升的趋势确定，2013  年在新版GMP改造的驱动下，有望迎来高增长，而且存在超出市场预期的可能性。鉴于公司2012  年一季度和上半年业绩基数极低，预计今年公司的一季报和中报表观增速将会较为靓丽，可能会迎来阶段性机会，首次给予“增持”评级，建议积极关注。
        风险提示：新版GMP  的景气高峰过去之后公司的业绩可能会面临波动；应收账款规模较大，经营性现金流欠佳。