受益于多元化的产品组合
自 2009 至 2012 年上半年的快速扩张后,我们预期混凝土泵在 2013年的增长将有所放缓,但这负面因素,部分将被起重机板块的复苏抵消。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中联重科将会受益于其多元化的产品组合。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为行业龙头企业,我们对其增长前景持乐观态度,并预期集团将在 2013-14 年间,能有效地把握住市场复苏的机会。我们维持“买入”评级。
预期起重机板块重获增长:受益于下游公路和铁路建筑活动的复苏,我们预期移动式起重机将在2013年重新获得增长动力,并预期其去年4季度的复苏势头将延续至2013年。而且,受益于塔式起重机的战略布局,集团在该子行业的市场份额将在2013年继续上升。我们相信塔式起重机这子行业的发展将会是集团2013财年业绩的亮点。我们估计该业务收入会从2012财年的同比增长5.3%,上升至2013财年的同比增长37.0%。
预期混凝土机板块下滑:自2009至2012年上半年混凝土泵车的快速扩张之后,我们预期市场需要时间消化过多的产能,在2013年的采购将有所放缓。尽管2013年混凝土搅拌车和搅拌站的增长将维持在较高水平,我们相信这不能充分抵消混凝土泵车销售放缓的影响。我们估计混凝土机板块收入会从2012财年的同比增长22.1%,放缓至2013财年的同比增长20.0%。
维持“买入”评级:中联重科目前估值处于6.0倍2013年市盈率,比同业平均值的10.1倍折让40.6%。相对于其增长前景,我们认为目前的估值具吸引力。我们预期集团每股盈利(EPS)在2012-14财年的复合增长率为27.8%,并维持8.2倍2013年市盈率的目标估值,但为反影混凝土机板块的下滑,我们调低了2013财年的每股盈利,因而其目标价从HK$14.16 降至 HK$13.96。但是,我们对集团中长期的增长前景仍然保持乐观态度,维持中联重科的“买入”评级。
风险因素: 经营性现金流不足;政策风险影响固定资产投资;建筑业发展和机械采购之间的滞后效应。