业绩简评
飞亚达发布2012年业绩:营业收入为23.4亿元,同比增长16.2%;归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,同比增长-19.1%,符合业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
名表收入增速减缓,自有表增长良好:公司名表销售收入为23.4亿元,同比增长16.2%;其中下半年实现销售收入11.6亿元,增速为13.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入增速下降的原因一是宏观经济增长减慢,二是政府加强反腐力度,影响了大众消费风气。我们预期该影响仍将持续数月,但因手表的高端形象未发生根本改变,因此在中期有望好转。飞亚达自有品牌表实现收入5.61亿元,同比增长27.4%;其中下半年实现销售收入2.95亿元,同比增长24.7%,预计增长更多来自销量的提升。
费用增长过快吞噬利润,管理层有动力改善:因为人工、市场推广和新开店面的影响,销售费用率提高1.95个百分点,同时财务费用率提高0.9个百分点,影响利润增长。但管理层因业绩下滑而降薪,令管理费用率下降1.29个百分点,表明在市场化运作机制下,公司管理层有动力改善业绩。
我们认为,公司将会通过控制人工增长和开店数量来控制销售费用的增长,而财务费用将维持在较高水平。
运营能力提高改善经营性现金流:公司2012年经营性现金流净额为0.46亿元,大幅优于去年的-4.1亿元,原因在于公司加强现金流管理措施,改善存货和应收账款的周转,有助于控制财务费用的增长。
盈利调整
我们维持前期盈利预测,补充2015年预测:预计公司2013-2015年营业收入为33.7、39.4和45.4亿元,同比增长11.4%、17.0%和15.1%;净利润为1.47、1.93和2.41亿元,同比增长27%、31%和25%;EPS为0.375、0.490和0.613元。
投资建议
由于公司净利率低,因此业绩弹性较高,参考净利润增速给予23-24×13EPS,对应目标价8.63-9.00元,存在17-22%上涨空间,维持“增持”评级。