业绩简评
        公司发布2012  年业绩快报，全年实现营业收入5,360  百万元，同比增长26.56%，归属于母公司股东的净利润为450  百万元，同比减少9.47%，EPS  为0.55  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩略低于我们预测（收入5,202  百万元，净利润482  百万元），主要是利润率下滑所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4  季度单季度，公司实现收入同比增长26.63%，净利润同比减少21.04%，情况与3  季度相仿。
        经营分析
        宏观经济环境压制公司2012  年表现：由于经济下行，钢铁产品的需求疲软，投资放缓明显，2012  年我国粗钢产量同比仅增长3.1%，增速较2011年回落了6.2  个百分点；钢铁行业完成固定资产投资仅增长2.0%，增速较2011  年回落了16.6  个百分点。化工行业投资保持了较好水平，例如化学原材与化学制品业2012  年完成投资同比增长30.7%，但其对于公司的影响相对冶金要小不少。由于下游投资放缓，公司的设备交付进度、成本费用都受到一定影响，设备业务呈现增收不增利的状况。而对于气体业务，受机械、光伏、中小制造业的下滑影响，零售气体需求减少，不少地区的全年平均价格跌幅达到20%甚至更高。
        设备业务关注煤化工项目招标：2012  年上半年，公司新签21  套中大型空分设备合同，总制氧量为73.3  万方，我们预计2012  年全年新签订单比2011  年微幅增长，而根据在手订单的交付进度，2013  年设备收入有望实现小幅增长。近期，神华集团网站报道，宁煤400  万吨煤制油项目空分招标已确定杭氧股份和林德工程为两家中标者，分别承担6  套空分设备的设计与供货。目前，此项目已进入最后谈判过程，其正式落定将为公司2013-2014  年设备业务的增长奠定良好基础（18  个月内完成交货）。我们认为，在空分设备大型化方面的突破，也为公司享有新型煤化工投资需求提供支持。2012  年下半年以来，新型煤化工"十二五"示范项目陆续进入审批阶段，而今年将是不少项目空分设备招标开启的时间，这些项目的投资体量巨大，对空分设备需求拉动明显，也有利于公司设备业务的利润率实现企稳回升，值得重点关注。
        气体业务具有较大弹性：供气服务作为公司转型和投资的方向，其进展速度很快，目前已累计成立25  家气体公司，总投资约56  亿元，装机制氧总容量达到73  万方，其中，已投产接近40  万方。随着项目的陆续投产和新签项目的增加，气体业务正在迅速扩大，转型努力初步见效。2012  年前3季度，国内宏观经济下行明显，气体业务的主要利润来源-零售市场的气体价格下行较多，因此气体业务呈现增收不增利的局面。但随着经济逐渐企稳，零售气体价格也回升明显，例如，上海地区的液氧价格从10  月份的420  元/吨，上升至目前每吨接近500  元。根据公司气体项目的投产进度，我们预计今年气体业务有望实现60-90%的收入增长，达到17-20  亿元的规模，如果利润率有所好转，公司业绩有较大的向上弹性。
        盈利预测和投资建议
        根据订单形势和项目进度，我们调整公司的盈利预测为：2013-2014  年分别实现营业收入6,517  和7,856  百万元，分别同比增长21.6%和20.5%；净利润分别为543  和667  百万元，分别同比增长20.6%和22.9%；EPS分别为0.668  和0.821  元；预测净利润调整幅度分别为-1.0%和+5.4%。
        公司当前股价相当于2013  年16.50  倍PE，基于公司从制造向服务转型的方向和进程并未改变、利润率如果实现企稳回升弹性较大，我们继续给予公司“增持”的投资评级。
        风险提示
        设备业务利润率下滑的风险。空分设备是非标产品，公司采取成本加成的方式进行定价，如果定价偏低，存在达不到预期利润率的风险。