业绩简评
公司发布2012 年年报,收入同比增长11%,归属于上市公司股东的净利润同比增长57.5%,折合EPS 为0.68 元;
经营分析
净利润大幅增长和毛利率提升的主要原因为收购中恒博瑞后的并表效应:如我们去年7 月13 日的公司投价报告判断,公司2012 年主要增长点在于四季度中恒博瑞的并表,全年增厚3560 万净利润。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】排除博瑞并表因素,公司总部实现净利润5260 万元,同比增长8.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时由于中恒博瑞业务的软件属性,大幅提升了公司整体毛利率水平;
HVDC 业务将进一步得到拓展:高压直流电源经过最近几年的市场导入期之后,逐步在中国电信得到推广。目前网络运营商如腾讯/阿里巴巴也越来越关注HVDC 的节能效果并进行小范围尝试。我们认为2013 年重要的跟踪点仍然是中国移动是否能够将HVDC 纳入集采。如果能够实现,将为公司HVDC 业务带来另一大重量级客户;
同时4G 投资将带动公司通讯电源业务:公司传统通讯基站电源去年销售收入是下滑的。但是今年中国移动重点推进的LTE 建设将带来20 万基站新增建设需求,有望推动公司通讯基站用电源业务重回增长。我们预计2013年整体通讯电源板块(含HVDC)有望达到30%的收入增速;
国网三集五大战略向纵深拓展将继续推动中恒博瑞收入持续增长:按照电网“十二五”规划,国网信息化年投入将在60-70 亿。在“三集五大”战略推动下,博瑞未来将受益于电网信息化和自动化大建设。同时中恒博瑞收入持续保持30%的增长也将有助于公司高毛利率水平得以维持;盈利调整
我们略调整盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 为0.88/1.09/1.29,复合增长率为24%,对应当前股价的估值水平为23/18/15 倍。目前估值水平基本合理;
我们建议继续跟踪HVDC 业务拓展和4G 建设带来的基站电源订单的情况,来进一步判断业绩是否会超预期。目前暂维持“增持”评级不变。