业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2012 年实现收入30.24 亿元,同比增长18.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.16 亿元,同比下降19.1%;合EPS 0.30 元,符合我们年报前瞻中的预期(1.2 亿元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元(含税)。其中12Q4 实现收入7.61 亿元,同比增长10.7%,同比增速较Q3 进一步放缓。12Q4 单季度净利润2132.80 万元,因11Q4 基数较低,同比增长22.7%。
12 年经营回顾:
1)经济增速放缓冲击可选消费。公司品牌名表收入同比增长27.4%至23.22亿元;自产飞亚达表收入同比增长16.4%至5.61 亿元。12 年国内经济增速放缓,消费者形成悲观的收入预期,消费环境低迷;加之百货用卡消费量缩减及反腐倡廉对国内可选消费构成冲击。12 年瑞士出口国内名表增速大幅放缓,全年仅增长0.6%,下半年尤其明显,其中12 月对大陆的出口量降低了32%。
在这样的大环境下,公司亦难独善其身。公司虽通过加强渠道营销,举办“西艺东韵”奢华腕表展等活动加强亨吉利品牌宣传,以及包括代言人在内的一整套营销策划提升飞亚达品牌形象,取得高于行业平均的增长,但收入增速仍较11 年明显放缓。
2)渠道网络扩张推升销售费用。公司整体营销支出增加,此外伴随名表零售渠道网点数扩张,销售人员的规模扩大、装修及柜台摊销的费用增加,销售费用率由11 年的16.9%攀升至12 年的19.0%。
3)财务费用率明显攀升。名表零售属于典型重资产扩张行业,铺货带来的现金流压力较大,因贷款增加及信贷成本上升,公司财务费用率由12 年的2.6%上升至13 年的3.9%。公司近期公告发行4 亿元公司债(票面利率为5.04%),有望降低公司财务费用约600 万元。
短期消费环境仍不容乐观,维持增持。短期政策环境对公务消费有所抑制;而个人消费方面有望伴随收入预期提升而回暖。我们预计公司13-14 年EPS为0.36 元和0.47 元(yoy 21%,30%),目前股价(7.38 元)对应13-14 年PE 分别为21 倍和16 倍,看好公司长期的品牌和渠道价值,维持增持。