中国人寿(601628.CH/人民币18.90,  买入;  2628.HK/港币23.30,  持有)昨日晚公告，初步测算2012  年度归属于母公司股东净利润同比下降约40%至110  亿元，尽管低于同比下滑约20%的市场一致预期，但高于我们下跌48%至94.4亿的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司  12  年业绩大幅下滑的主要原因是股票市场下跌导致投资收益下降和资产减值增加，此外，保费收入增长乏力，承保利润率也不令人满意。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        保险本源业务和投资业务的双重打击导致利润同比下滑。
        尽管中国人寿全年业绩不佳，但我们认为中国人寿已明显步入恢复期。
        从季度利润看，12  年4  季度实现利润35.7  亿，同比上升121%，大大好于12  年3  季度22  亿的亏损，显示了公司高弹性的特点，股票市场的恢复对公司业绩起到了较大的促进作用。展望今年1  季度，只要3  月份股票市场不出现大的调整，公司的股票投资收益将继续回升，公司业绩有望环比继续提升。从13  年全年看，由于12  年基数较低，13  年股票市场有望出现正收益，因此我们预计13  年的净利润有望同比上升36%。
        但对于估值的重要因素新业务价值而言，公司可能面临挑战。公司13年面临的主要问题仍然是保费收入的增长。1  月份公司没有实现开门红，当月保费收入同比下降4.68%，考虑到公司今年满期给付的压力比较大，因此未来保费收入如果不能实现增长，公司的资产规模可能面临下降。我们预计未来公司将重点放在规模增长上，只有当资产规模恢复适度增长后，公司的策略才有可能更加注重价值。因此我们认为今年公司新业务价值增长率将面临挑战，这样会影响到公司的合理价值。
        目前公司的A  股的市价/内涵价值和市价/评估价值分别为1.3  倍和0.6  倍，H股的估值为1.42  倍和0.62  倍。从长期角度看，目前价格有吸引力。但正如前文提到，新业务价值短期增长乏力将影响到中期估值，因此维持H  股持有评级。A  股股价对净利润更加敏感，考虑到近期业绩复苏明显，维持买入的评级。