事件：  
        公司于3  月1  日公布了2012  年年报：公司实现销售收入30.24  亿元，比上年增长18.07%，全年实现净利润1.16  亿元，同比去年下降19.06%，基本每股收益0.30  元，略低于之前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        评论：  
        积极因素：  
        名表经销、自有品牌增长量能主导。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司报告期内实现营业收入30.24亿元，同比增长18.07%，高基数之上平稳回落，其中名表销售占比77%，相对份额较11年有所下降，充分体现了自有品牌手表一定的逆周期特质：代理品牌方面，公司名表经销业务收入同比增长16.4%：从增量贡献看，公司全年20家左右的外延步伐也较去年全年大幅缩水，网点规模已近250家；从内涵增速来看，名表同店水平与经济周期高度一致，从10年的40%下滑至11年的35%，12年则在财富收入和境外游高峰（去年国人在海外奢侈品消费的占比提升至60%，但境内奢侈品销售仅增长7%）的双重影响下回落至个位数的水平，但与主要竞争对手相比，公司的内生增速仍具备一定的管理溢价。  
        而在自有品牌方面，依然维持了27%的相对高速增长，量能主导的自有品牌跨越式增长充分证明了我们之前关于公司"产品品牌＋渠道品牌"发展模式潜力的判断，也是公司未来逆周期发展提速的重要因素。就渠道增量而言，公司自有品牌专柜预计全年达到1400家的网点规模，较11年增长20%以上；而从价的因素来看，时尚表虽然收入同比略降7%，但14.38%的毛利率大幅提升幅度一定程度上凸显了研发、设计产业链前端投入对于产品价值的意义。  现金流水平有所好转。公司经营性现金流流量净额继05年之后首次转正（除09年外），与公司12年外延调整战略之下的内生优化升级举措不无关系：一方面通过VIP客户管理、品牌组合配比等手段提高专柜坪效；另一方面则通过适度放缓外延速度，在提升资金投入产出比的同时，避免新店占比提升引致的费用压力。1.13次的存货周转水平较11年微幅下降，内生优化空间仍然较大；管理费率呈现优化下降态势，与单店精细化坪效管理密切关系。  消极因素：  
        销售、财务费用的高企依然成为利润双位数下滑的主因。公司11年四季度单季利润下滑14%，12年四季度几乎为0增长，销售、财务费用的大幅增长依然成为主导：铺货及装修是公司外延开支的重头戏，新增及次新门店的铺货周转变慢、培育期延长等因素放大了相关费用压力，租金和人力成本的刚性上涨与收入增速放缓的不匹配使得销售费率大幅上升2.1个百分点，其中人力成本整体上升23.9%，租金费用上升16%；同时公司的财务费率也提升1.37个百分点，品牌与渠道拓展的惯性和成本的刚性是公司资金诉求的主因，公司2013年拟在相关银行采用担保贷款、子公司贷款、抵押等多种方式申请融资授信额度不超过18亿元，同时，4亿元的公司债正在推进，票面利率询价区间为5.04%。  综合毛利率继续下行。报告期内综合毛利率34.45%，较11年同期下降0.77个百分点，自有品牌和名表经销毛利率水平分别下滑2.63和1.02个百分点：自有品牌毛利率的小幅下降主要受制于产品结构的调整，即高端高毛利率产品销售的下滑而非打折促销的影响；而经销业务毛利率则主要与打折促销力度的适度加大有关，后者利润较大的占比是拖累整体利润的又一因素，这从公司控股子公司深圳市亨吉利世界名表中心有限公司12年45.82%的利润大幅下滑可略见一二。  业务展望：  
        送礼红利消退、境外消费分流成为名表经销13年拐点重要制衡。2012年中国消费者购买了全球25%的奢侈品，消费总额达3060亿元，奢侈品市场规模已经超越日本，全球位居第二。但在欧元持续走低和境外游升温的双重背景下，去年国人在海外奢侈品消费的占比提升至60%，但境内奢侈品销售仅增长7%、境外消费支出则高位之上同比增长31%。腕表和珠宝仍成为最为热门的品类，13年名表代理低基数之上的反转仍存在较大不确定性：以CUCCI为代表的奢侈品品牌已经停止或放缓了13年在内地的外延速度，凸显了对于政策、经济影响下高端消费市场的信心缺失；而境外分流的大趋势在两大宏观背景难以逆转的前提下或将持续升温；奢侈品消费的主要通道之一礼品经济在今年也存在极大的政策阻碍。公司已经结合大环境适度放缓了亨吉利渠道的外延步伐，结合成熟门店内生增长的相对弱势，名表经销今年难有较大起色。  
        产业链进一步整合下的自有品牌安全边际高筑。在外围奢侈品消费面临不确定性的背景下，自有品牌毛利率的稳步提升和渠道的放量下沉则为公司业绩的增长提供了安全边际：公司自有品牌的发力一方面取决于自身品牌营销和渠道拓展的双轨推进，同时还需要自身产业链纵向一体化的双向渗透；另一方面需要国内腕表制造产业的群体性基础，国内其他钟表企业的营销、规模提升有利于其自有品牌国际化战略的推进。自有品牌的营销在品牌代言人相继落定后已经步入了一个稳定投放期，三四线购物中心的迅速崛起又为飞亚达专柜、专卖店的拓展提供了平台，而从产业链上游的各节点来看，最为核心的机芯业务，  公司会通过上海表业股权收购这一脉络继续深化，而在公司全球化产业链视野下的境外瑞士工厂收购更是有利于包括物流管理、维修服务等产业链各利润增长点对飞亚达表的品牌溢价产生范围经济，从而最终达到量价齐升的内外兼修格局。
        盈利预测与投资建议:  
        基于国内奢侈品销售内忧外患环境的进一步延续和公司营销、财务费用压力略高于之前预期。我们预测公司13-14年EPS的预测为0.36和0.41元，对应的PE为20倍和18倍。公司目前的投资逻辑已经由之前的名表看量、自有品牌看价转换为两者的量价融合双轨式增长，我们给予13年22倍的PE水平，对应6个月目标价8.2元，距当前价格有12%的涨幅，维持公司"推荐"的投资评级。
        风险提示：  
        1、亨吉利及自有品牌渠道的高速扩张面临租金、人力等成本上升的压力。  2、名表销售受奢侈品及高端可选消费行业高位下滑的影响较大。