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苏宁电器研究报告:平安证券-苏宁电器-002024-业绩快报点评:业绩再创新低,转型快马加鞭-130301

股票名称: 苏宁电器 股票代码: 002024分享时间:2013-03-01 11:57:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (DOC) 研报作者: 耿邦昊,洪涛
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 中性
研报大小: 168 KB 分享者: cat****le 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:公司今日发布2012年度业绩快报,全年实现收入983.8亿元,同比增长4.78%,其中可比店面(2011年1月1日前开设)收入同比下降12.38%;归属母公司净利润26.8亿元或EPS=0.375元,同比下降44.37%,大幅低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们的观点:从这份业绩快报中,可以看到电商对传统线下零售的销售分流和盈利冲击已日趋明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着电商销售占比提升和C2B模式的成熟,线下零售的供零关系必然面临巨大冲击。对于占款型的百货、家电连锁等业态,我们预计其现金流亦会受到冲击。我们一直强调电商企业的本质是科技企业。对于苏宁而言,如何依托科技力量,打造一套适用于电商开放平台的高效供应链体系,将是云商模式的战略重点。
        收入大幅下滑,渠道分流明显
        公司四季度单季整体收入259.5亿元,同比下降1.2%(首次出现季度整体收入下降),剔除易购业务后线下连锁业务收入同比下降14.6%,较前三季度进一步下滑。我们判断线下连锁收入大幅下滑主要原因在于:1)由于“以旧换新“政策即将终止,刺激了2011年四季度的家电销售,因此可比基数较高;2)公司加快实体店转型步伐,全年关闭/调整门店178家,门店总数净减少20家(四季度单季关闭/调整门店数45家);3)网购持续冲击,天猫电器城、京东、易迅等竞争对手抢夺大量线下消费。
        易购占比提升,四季度业绩再创新低
        公司四季度单季实现净利润3.3亿元,同比下降76%,净利率1.3%。剔除其他业务收益,营业利润仅1.31亿元,同比下降92.7%,创历史新低。
        随着易购收入占比的提升(持续亏损放大)以及线上线下同货同价战略的推行,公司毛利率从去年二季度开始已进入阶段性的下降通道,我们判断四季度及2013年将延续这一趋势。
        易购销售符合预期,平台业务急需追赶
        2012年易购实现含税收入152.16亿元,同比增长158%,占总收入比13.2%,较2011年的5.4%有明显提升,但平台业务收入仅6亿元,占易购总收入比不到4%。
        对于平台型B2C而言,其盈利主要来源于集丰富商品SKU和良好客户体验的开放平台所带来的佣金和物流、金融、数据服务共享收入,而非自营商品的购销差价。因此,平台型B2C的成功关键,在于后台高效供应链体系的打造,其本质是科技力量的体现。因此,快马加鞭提升开放平台竞争力,将是苏宁必然的重要战略方向。
        盈利预测及投资建议
        我们认为公司中长期转型的关键,在于能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转身。考虑到线下实体店巨大的转型包袱、易购业务的持续亏损放大和后台供应链建设的巨大资本开支,公司短期业绩难言乐观。我们下调13-14年EPS为0.37和0.4元,预计易购(含开放平台)13-14年实现含税收入270和400亿元,维持中性评级!风险提示:消费复苏低于预期,网购对传统实体门店冲击加速,后台供应链建设滞缓,开放平台发展情况低于预期。
        

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