我们在2008年6月25日发表的下半年投资策略报告中将中国平安由中性调为增持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】是基于中国平安没有对外重大投资的潜在风险和寿险的一年新业务价值继续较快增长的前提下,主要是看好寿险业的长期持续增长潜力,以及中国平安股价所内含的一年新业务价值乘数估值不高的情况。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
中国平安此次接受国税总局的税务检查是中国平安所未曾经历过的全面检查,鉴于保险行业存在的种种不规范情况,存在税务上的一些不当之处,实属相当正常的事。
经过7月2日的下跌,对平安寿险之外其他业务按2007年的15倍PE估值,估计中国平安7月2日股价对应的一年新业务价值乘数为17.63倍。若再次下跌10%的话,对应的一年新业务价值乘数将只有13.23倍。
即使对总部、信托及资产管理等业务2007年净利润按10倍P/E估值,其他部分业务仍按15倍P/E估值,则寿险之外的其他业务价值为1000.65亿元。7月2日收盘股价再次下跌10%的话,对应的一年新业务价值乘数将只有15.5倍。
我们认为税务检查若有补缴税款发生是一次性的支出,经过7月2日股价下跌10%,市值减少351.48亿元,已经是相当充足的调整。除非本次税务补缴会影响公司的业务发展与增长,但我们估计应当不会对业务增长与发展有太多影响。
另外中国平安对富通集团的股权投资所造成的亏损近100亿元人民币,这应当市场人士都一直清楚的事。
我们对于中国平安的海外重大投资一直持保留态度。我们认为全球经济在高油价和高通胀下,以及美国次贷危机导致的全球经济可能面临的长达十年的较长时期的衰退,在初期不了解全球经济走向,没有对海外并购投资作理论和基础研究下,贸然作重大投资,必将导致严重后果。而且我们国内企业现在的外汇风险对冲管理水平,以及其他金融估值评估技术与水平还不能支撑重大对外投资活动。