三全12  年收入净利同比分别增长2.1%和1.5%，基本符合预期，披露分配方案和13  年财务预算。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司12  年实现收入26.81  亿，净利1.4  亿，同比分别增2.1%、1.5%，EPS0.70  元，基本符合我们做出的0.69  元预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中单四季度实现收入净利分别为7.46  亿和4824  万，同比增1%、1.7%。分配方案为10  转10  派2元，2013  年计划实现营业收入30  亿元，成本费用控制在28.5  亿元左右。
        公司同时公告收购龙凤花费为2  亿元，价格划算。我们在上篇报告中给出数据10  年龙凤收入在5  亿元左右，并一直在持续下降中，加之11、12  年又持续关闭两家厂，我们估计12  年龙凤总体销售收入在2  亿多元，本次收购共花费2  亿元，基本按照市销率=1  来进行，而三全公司目前市销率为2.16。花费2  亿元买到了龙凤10  万吨的产能、还有龙凤的品牌，还是比较划算的。
        收购龙凤对三全减少竞争对手、深入薄弱之地有益，但短期直观收入贡献不明显。速冻食品企业的生产基地基本都是华东的上海江苏，华北的河北天津，华南广州，西南成都，中部郑州，龙凤主要市场在华东，这是三全的薄弱之处（太仓基地产能投放一直很慢）。龙凤近年来在华东两个基地的收入仅仅在3  亿元左右，而且我们看到在华东地区的卖场里，湾仔码头、三全、思念早已占据最大柜面。可见收购龙凤对公司的直观收入贡献并不明显。而且上海浙江两个基地不及原料地，人力成本也高，龙凤可能需要高端化才能成功。
        收购龙凤对三全属于长线收益，预计真实盈利贡献要到1  年之后。接管后的整合，包括产能技改，产品品牌重新定位，渠道管理整合，对于缺乏整合经验的三全都需要相当的时间。因此我们预计1  年内难以贡献正收益，如果顺利，14  年能使龙凤资产扭亏，则三全14  年业绩可望在低基数上实现高增长。
        三全龙凤的整合将采取独立运行、资源共享的方式。过去的龙凤衰落的主要原因是市场决策水土不服、市场反应慢、产品创新不足、渠道难下沉，而这些正是三全素有的。公司表示如果并购成功，未来龙凤将独立运行，不会并入三全现有体系，但生产、物流等资源会共享，重新发挥台资基因企业产品线长的优势，同时将其销售渠道下沉，从一线城市向二三四线城市渗透，三全与龙凤将会比着发展。对于三全和龙凤这两个产品线一样，销售区域又重合的企业来讲，我们认同品牌和销售独立，生产和物流统一的整合思路，但在品牌和销售的管控、激励、创新等龙凤的薄弱环节上则应由三全统一筹划。
        维持“审慎推荐-A”投资评级：  三全收购龙凤对公司扩大市场份额，巩固龙头地位等方面很有帮助，但是两家企业差异较大，真正整合完成并形成协同尚需时日，目前估值较高，预测13-15  年EPS  为0.70、0.97  和1.18  元，“审慎推荐-A”。风险因素：收购整合进度不及预期。