广州药业:业绩增长37%,EPS0.49元超预期
收入82亿增51%,净利润3.95亿增37%,EPS0.49元/股,扣非后净利润3.77亿元增42%,超预期因素是红罐王老吉收入大增并贡献收益(Q4收入27.5亿增109%,净利润1.03亿增116%,EPS0.13)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】估计原主业收入增20%,净利增27%符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预收款增加促使经营性现金流大幅好转(0.62元/股,+374%)。
红色王老吉2012从零开始,期待2013强势崛起,2014王者归来
1)12年5月红罐官司胜诉后,广药从零开始,产能9月底真正释放,估计12年红罐王老吉实现收入17-18亿元,绿盒王老吉18-19亿元(+22%)。2)随着产能快速扩大,团队扩充与磨合,品牌和渠道将稳步拓展,除红罐外,瓶装、低糖/无糖/现调型/固体王老吉相继上市,2013年王老吉有望强势崛起,预计红绿销售有望超80亿元(绿盒超20亿+红色超60亿)。3)14年王老吉有望演绎“王者归来”——凉茶NO.1。14年绿盒合营到期后有望收回,王老吉将形成“盒、罐、瓶、条”全系列,优势互补,全面发力。4)13年2-5月“更名”等官司将一一定案,广药胜诉概率大。
白云山:业绩增长34%,EPS0.74元亦超预期
收入43亿元增13%,核心品种占比和毛利率均提升,净利润3.49亿元增34%,EPS0.74元超预期的0.72,扣非后3.39亿元增36%。经营性现金流1.10元/股(+88%)远超净利润。白云近年经营质量持续表现优异(应收账款占比小、经营现金流良好),显示白云山产品和品牌强势。12Q4收入9.14亿元在高基数上减4%,净利润0.69亿元增36%,扣非后0.66亿元增48%。未来有望持续整合出效益。
重组后“大南药+大健康”双轮驱动,将实现跨越式发展,推荐!
“广药+白云山”合计收入108亿增17%,净利润7.13亿增30%(未包括红色王老吉),整体增势良好。维持重组后新广药(广药+白云山+广药拟购买资产)13-15净利润8.7/10.1/11.8亿元,EPS0.67/0.79/0.91,增速20%/17%/16%预测。考虑红色王老吉,重组后整体业绩的敏感性分析显示13EPS为0.98-1.14元。维持前期判断:广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,将实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展:1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升;2)借王老吉回归发力大健康产业撬动系列老字号品牌潜力;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市,优势互补效益提升。维持“推荐”评级和合理估值预期32-35元。