布局未来
■增速下降,低于市场预期:公司2012年实现销售收入26.81亿元,同比增长2.10%,归属上市公司股东净利润1.4亿元,实现每股收益0.70元,同比下降2.78%,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合毛利率提升了1.68%,但销售费用率也同比增长了1.83%,我们认为业绩增速下降直接原因为销售增长缓慢、销售费用率提升和2011年的高基数。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■毛利率提升,但销售增长乏力:2012年全年销售仅增长2.10%,表现乏力。四大产品:水饺增长2.98%,汤圆增长1.37%,面点增长2.50%,粽子甚至略降。水饺的毛利水平提升最为明显,达到2.74%,我们认为主要是受益于2012年猪肉价格处于低位。汤圆毛利率提升了1.56%,面点和粽子的毛利率则略有提升。综合毛利率的提升更多源自新品提升产品结构和原料成本下降。销售增长乏力除了激烈的市场竞争外,去年经济低迷也是一个重要的因素。
■布局未来,产能释放提升效率:公司新建生产基地位于西南、华东、华北、华南,加之其原来的中原基地,总产能将到达62 万吨。
这些生产基地都处于人口大省,劳动力、米面肉等生产原材料资源丰富,且能够对周边市场形成有效地辐射和带动作用,布局全国的意图十分明显。最近公司公告已同亨氏中国签订框架协议,收购旗下子公司-行业排名第四位的龙凤食品100%股权,表明了公司希望借助龙凤向高端产品冲击,同时进一步挺进华东市场的战略构想,但我们预计并购对2013 年的业绩贡献有限。
■投资建议:维持中性-A 的投资评级,6 个月目标价30.00 元,相当于2013 年34 倍动态PE。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为24%、29%、15%,净利润增速分别为27%、30%、16%。
■风险提示:食品安全和激烈的市场竞争。