投资建议：
        预计2013-2014  年EPS  分别为0.46  元和0.54  元，目前股价对应PE  分别为14X和12X。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司线下业务积极转型，在宏观经济复苏、房地产回暖带动下有望好转；线上业务具备采购、物流、资金三大优势，发展前景可期；公司战略定位清晰，核心竞争优势突出，管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业，维持“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        要点：
        业绩低于预期。2012  年实现营业收入983.78  亿元，同比增长4.78%，归属于上市公司股东的净利润26.82  亿元，同比下降44.37%，EPS0.37  元，业绩低于预期。主要是：（1）受外部宏观调控、家电激励政策退出及新渠道快速发展的影响，公司可比店面销售收入同比下降12.38%；（2）2011  年四季度家电激励政策“以旧换新”即将终止，家电市场整体情况较好同比基数较高，2012  年四季度销售收入增速放缓；（3）公司四季度加大力度推进线上线下融合，实施联合促销，并加大资源投入，对公司整体的毛利率水平也有一定影响。
        开店速度放缓，注重单店质量提升。公司更加注重单店经营质量的提升，加大店面的优化调整力度。公司在大陆地区新进地级市15  个，新开连锁店158  家，置换/关闭连锁店178  家；在香港地区新开连锁店3  家，置换/关闭连锁店3  家；在日本市场新开店面2  家，置换/关闭1  家。公司在大陆地区已进入271  个地级以上城市，拥有连锁店1,664  家，在香港地区拥有连锁店30  家，在日本市场拥有连锁店11  家，共计拥有连锁店1,705  家。
        线上业务快速增长。通过团队组织建设、供应链拓展、互联网营销能力及服务基础建设的提升，在品类拓展、客户体验提升、服务内容丰富等方面均实现较快的发展。2012  年，公司线上业务实现销售收入152.16  亿元（含税），同比增长157.9%，此外商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15  亿元。
        物流平台建设稳步推进。物流基地选址开发进一步加快，公司已经在沈阳、北京、天津、南京等11  个城市建成物流基地并投入使用，同时哈尔滨、青岛、广州、厦门、武汉等16  个城市物流基地在建，另15  个城市物流基地完成土地签约，其他项目基本落实选址；此外，公司位于北京、沈阳、成都、广州、武汉等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。
        2013Q1  业绩企稳。自2013  年一季度以来，由于外部市场逐步企稳，企业内部前期实施的一系列调整、优化举措效应逐步显现，加之去年同期基数较低，公司可比店面销售呈现较大幅度的回升趋势。与此同时，公司互联网业务也步入正轨发展。随着公司组织架构调整的深化落实以及云商模式的落地推进，相信公司能够保持自今年初以来的良好增长态势，在2013年实现销售规模的较大幅度提升及经营业绩的逐步企稳。
        风险提示。宏观经济复苏不达预期；价格战导致线上业务低于预期。