前期我们拜访了洋河股份，向公司副总裁兼董秘丛学年先生请教了洋河近期的经营状况和未来发展战略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2012  年度业绩略低于预期，2013  年仍有信心实现稳定增长      2012  年业绩低于预期约5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司近日发布业绩快报，2012  年全年收入172.78  亿元，同比增长35.61%；实现净利润61.90  亿元，  同比增长53.93%；每股收益5.73  元。四季度放缓明显，收入仅增长7.80%，净利润增长23.24%，塑化剂事件和政策影响大于预期，公司也存在平滑周期的可能。  公司2013  年目标是业绩增长好于行业平均，我们预计全年仍可实现20%以上的增速。  
    2013  年白酒行业充满挑战，洋河调整心态，苦修内功积蓄发展动能
        公司认为，十八大以后中央、军委、海南省政府及江苏部分地方政府等相继出台了"限酒"的有关规定，再加上经济形势依旧低迷，今年大环境对白酒消费不利。白酒行业经历了多年的高速发展，产量已超过千万吨，产能还在大幅扩充，拐点到来，  正是巩固发展的时机，行业洗牌将加速。洋河快速发展的基础依然存在，名酒品牌、绵柔品质、营销网络仍具备巨大优势。  2013  年公司工作重点是调整心态，做好自身工作应对挑战。公司强调大环境不利时，队伍不能悲观也不能盲目，要适应行业发展减速的背景，思考发掘继"团购"之后白酒营销的新渠道、新方法。公司目前在生产上正实施"精益生产"策略，整合采购资源，渠道上加大信息化和物流水平，提高对经销商管控力，向管理要效益。
        次高档、中高档市场彰显洋河龙头实力，中档新产品加强推广
        公司产品以蓝色经典系列为主体，主攻中高端和次高端。以商超烟酒店渠道看，目前海之蓝售价约为150-250  元/瓶，天之蓝300-450  元/瓶，梦之蓝（旧）700  元左右，梦之蓝M3、M6、M9  分别约为659  元、838  元、2680  元上下。我们预计蓝色经典系列收入现在已占到公司总收入的70%，利润约90%；其中梦之蓝和天之蓝更是洋河收入利润增长的主动力，2012  年梦之蓝的增速预计将超过80%。洋河在300-800  元的次高档白酒市场销售额已超过100  亿元，排名行业前列，实力十分雄厚。  梦之蓝今年将面临较大增长压力。受政府态度和"限制三公"政策不断扩散影响，今年的高档白酒市场景气大幅差于往年，春节旺季已有体现；同时品牌力更强、市占率更高的茅台、五粮液终端价格持续下滑，特别是五粮液更是降到800  元附近，市场竞争加剧，梦之蓝的省外扩张受到抑制，增速预计将大幅放缓。  洋河紧跟形势，加强中等价位产品的推广。去年底新上市"洋河老字号"系列，定位于中端商务接待，是公司未来中档价位的战略性主导品牌。新系列以朝代文化为创意，挖掘洋河老字号历史，主要有三款产品：元字号、明字号（约238  元/瓶）和清字号（约118  元/瓶）。新产品大大完善了洋河在100-300  元价位市场的布局，还可解决已上市多年的海之蓝等产品渠道逐渐老化的问题。公司在江苏省内早已提前招商，省外也已开始布局，新产品有望成为今年的新增长点。  
        销售深度全国化继续稳步推进，到2015  年着力打造“新江苏市场”
        洋河是近几年来市场全国化最为成功的白酒企业，预计公司2012  年在31  个省级市场几乎全部实现销售过亿，河南做到近20  亿，安徽、山东也有近10  亿，部分区域甚至远超当地地产酒。公司实施经销商+办事处的"1+1"模式，市场呈区域化板块化推进，在全国目前共设有105  家分公司和35  个办事处，编内销售员工2164  人，  形成了一个密集的销售网络。  
      公司未来三年将继续推行深度全国化，力争到2015  年，一般省级市场实现销售3-5  亿元，重点省份超过10  亿元，全面打造亿元级  的市级、县级板块市场，力争再开拓出3-5  个"新江苏市场"。所谓新江苏市场，就是要做到区内洋河品牌影响力强，销售区域全覆盖，市场做到主导地位，占据主要市场份额。目前洋河在省外的销售收入约为70  亿元（报表口径），除河南、山东、广东、浙江、安徽等较为强势外，其余市场仍处于初步布局阶段，市场份额较低，还有较大的成长空间。  

          三大生产基地投产，基酒瓶颈逐步解决，为未来增长奠定基础  
        产能建设进入收获期，基酒瓶颈逐步解决。自2009  年上市以来公司累计投资超过100  亿元，陆续推动洋河本部、双沟、泗阳来安三大酿酒生产基地建设，名优基酒产能由2009  年IPO  前的2.6  万吨扩充到15.15  万吨（不含普通基酒），而泗阳来安三期3  万吨名优酒仍在建设中。来安虽然是新厂，但首批酒已于去年9  月出炉，酒质好于预期。尽管白酒行业产能过剩明显，但洋河自身发展已经屡受基酒不足困扰，新产能的提前储备大大降低了经营风险，补足短板，为公司未来增长奠定了坚实基础。  公司进口葡萄酒产品年初已经上线，培育长期增长点  
        洋河今年1  月已经上线王者脸面（King  Face）和星得斯（Sidus  Wine）两大品牌系列，前者源于法国最大的AOC  高档葡萄酒生产商太阳集团，分伯爵和公爵两款产品，定位于高档市场；后者出自于智利第一大葡萄酒生产商柯诺苏（Cono  Sur），分三星、五星、七星三款产品，定位于中高档市场。  葡萄酒业务短期对公司盈利不会有较大贡献。公司投资于葡萄酒业务，主要是看好进口葡萄酒在中国的发展空间，实施公司多品牌、多品类、多元化发展的长期战略。公司短期从风险可控出发，先做营销渠道和品牌，运用卖白酒的思路来尝试卖进口葡萄酒，储备专业人才。  估值已充分增速放缓预期，我们维持对洋河"推荐"评级  
        我们预计公司2013-2014  年业绩分别为7.154  元、9.460  元，分别同比增长24.40%、32.24%，目前股价对应估值分别11.20  倍、8.47  倍。今年应该是白酒行业最困难的时期，业绩增速大幅放缓将在一季度始逐渐兑现，同时政策利空不断困扰估值，终端消费短期呈现降级效应，竞争加剧，盈利缩窄。但洋河老名酒的品牌效应日益凸显，拥有业内最好的激励机制，拥有业内最优秀的经营管理和营销队伍，营销创新模式始终引领行业潮流，  如今潮水退去，方显英雄本色，短期增速大幅放缓的预期已经在低估值中充分反映，所以我们维持中长期"推荐"评级。
        风险提示  
        1.  经济持续下行导致白酒消费低于预期；2.  负面政策出台和舆论压力导致高端白酒消费受抑制。3.行业竞争加剧导致公司费用超出预期。