循环经济奠定竞争优势，粘胶短纤盈利好转
　　2012年营业收入、净利润同比上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年公司实现营业收入104.84亿元，同比增加0.53%；归属母公司净利润1.14亿元，同比下降80.63%；实现每股收益为0.0624元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头，公司通过循环经济不仅降低了生产成本，还提高了资源综合利用效率，符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说，循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们给予公司5.22元的目标价，评级下调至谨慎买入。
　　支撑评级的要点
　　2012年营业收入、净利润同比上升。2012年公司实现营业收入104.84亿元，同比增加0.53%；归属母公司净利润1.14亿元，同比下降80.73%；实现每股收益为0.0624元。2012年公司营业收入同比略有增加，而净利润同比大幅下降。主要因为公司综合毛利率的下降，2012公司综合毛利率为14.41%，同比2011年的19.21%下降4.8个百分点。公司主要产品纯碱、PVC作为化工基础原材料，2012年价格下降明显，2012年轻质纯碱、重质纯碱、PVC价格同比分别下降26.35%、26.33%、13.94%。
　　2012年我国粘胶短纤产量为246.75万吨，同比增长27.19%。粘胶作为棉花的替代品，在棉价高企的时候取代了一定的棉花市场，从而使得粘胶短纤在2012年的弱势之年产量增速达到27%。粘胶上市公司的浆粕产能大部分是棉浆产能，棉浆的前端为二道绒，二道绒分散性较强，企业对于二道绒控制能力较弱，所以即使粘胶企业拥有棉浆产能也难以控制原材料。我们认为反倾销如果实施将提高浆粕价格，从而吞噬掉粘胶短纤价格上涨带来的部分收益。
　　评级面临的主要风险
　　产品价格波动超预期的风险。
　　估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.26元、0.38元、0.47元，基于2013年20倍市盈率水平，目标价由4.16元上调至5.22元，评级下调为谨慎买入。