中国经济面临的转型困境,是高储蓄背景下投资和顺差的矛盾问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏观经济的恒等式决定了储蓄等于投资和顺差之和。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如果储蓄固定,那么投资和顺差就形成跷跷板效应,投资上升,顺差下降;投资下降,顺差上升。2004年的宏观调控,在控制了投资增速的背景下,间接造成了外贸顺差从2004年以来的快速大幅上升。而顺差攀升,货币投放增加,流动性泛滥,又推动信贷增长,反过来否定了宏观调控。
展望未来,中国GDP增速逐渐放缓,由于储蓄率上升,储蓄增速或者持平,或者非常缓慢的下降。如果储蓄增速维持不变,那么紧缩信贷政策在抑制投资的同时,可能让顺差持续,外资不断涌入中国,增加人民币升值压力。如果储蓄增速缓慢下滑,那么短期内或者顺差下降快一点,投资下滑缓慢;或者投资下降快一些,而顺差持续。
我们认为,下半年的投资主题主要有四个。
其一,投资和顺差的相机抉择。如果紧缩信贷政策被严格执行,其造成的后果是投资增速快速下降,而顺差会好于预期。那么我们建议投资者抛售投资品,买入出口部门产业,由于大量资金涌入银行系统,即使存款准备金率不断提高,但其信贷投放能力仍然有充分的保证,其盈利可能好于目前悲观的预期。具有反弹可能。同时我们建议投资者选择一般消费(零售、医药),回避可选消费(高端奢侈品、高价白酒和汽车)。
其二,放松物价管制。由于粮食价格增速环比下降,我们预计未来2个季度CPI逐渐走低,但成品油价格提高并不是投资中石化和中石油的最重要催化剂,由于包括中国在内新兴市场资源价格提高导致全球需求放缓,进而导致大宗商品价格回落,才能有效推动石油石化行业反转。
其三,政府是通胀最大受益者,财政收入预计加速增长。跟随财政支出进行投资就成为通胀下最大的投资主题。
其四,资产注入和整体上市。一系列政策的出台,大部制设置、股价回落,都预示着资产注入将再次成为市场热点。从相关政策、产业、区域线索出发,我们尤其关注交通运输、军工和煤炭行业的资产整合主题。