研究结论:
传统观点认为,期货套期保值的目的是为了降低风险,认为如果投资者受到一种风险的影响,那么他会想减少或者消除这一风险敞口,也就是套期保值的目的是使风险最小化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】投资者通过卖出期货,来抵消或者中和基础资产的风险(而不是卖出基础资产进行平仓了结),从而将现货价格风险转化为基差风险(也就是现货和期货价格不同步的风险)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而,基差变动可能对投资者不利,也有可能对投资者有利,于是产生了套期保值实际上是对基差进行投机、追求利润最大化的观点。而现在更加流行的观点是,期货套期保值是以兼顾减少风险和最大化利润作为其目标。
机构投资者关注的是如何用股指期货来为其股票组合进行套期保值,这本质上属于交叉套期保值(cross-hedging),套期保值者除了承担基差风险外,还存在更大的价差风险。如果以风险最小化为目标,无论从具体计量方法还是投资组合管理实践来看都存在较大的局限;而如果以收益-风险均衡角度来分析,将现货组合作为一个整体,那么会遇到难以估计其预期收益的问题。指数本质上是一个股票组合,与我们的股票投资组合有同样的行业分布维度,只不过两者在各个行业上的配置比例不同而已,以这样的角度来看的话,套期保值就是对各个行业的资金配置进行调整。
机构投资者普遍有自己的投资风格,在行业配置上与指数差异较大,并且这种差异并不随着基金股票组合规模、基金股票仓位比例的变化而有明显改变。基于这样的现实,采用套期保值必须对组合与指数构成进行分析,对重要权重行业中差异较大的组成部分的未来变动进行预判,以降低可能的风险。事实上,A 股市场的行业轮动现象十分明显,这也使得从行业配置角度来研究套期保值问题更加具有意义。如何结合投资者对于各个行业走势的看法,并且综合考虑风险和收益,我们借助Black-Litterman 模型。
Black-Litterman 模型改善了传统均值方差优化模型的许多缺陷,目前已经成为组合优化和资产配置的常用工具。它不需要事先给出各资产的预期收益,其起点是市场均衡状态下的资产收益,以此结合投资者对于市场未来变动的看法,得出新的收益率向量和资产配置结果。在加入股指期货的模型中,我们是对各个行业的配置比例进行优化,按照Black-Litterman模型的思路,我们可以得到一个最优化的股指期货比率。对于基金案例的研究显示,从行业配置角度出发的期指配置策略,可以更为符合投资经理预期,把握重要行业走势变动对期指配置的影响。
从行业角度来研究股指期货的套期保值问题,目的在于更深入地分析套期保值的风险所在,从不同的角度给出优化方案。当然,脱离了风险最小化的框架、并且包含进了增加收益的目标后,套期保值效果的优劣就成了见仁见智的事情,它不像风险最小化的方案那样有客观的度量标准。但我们相信,如果从多个角度出发看待问题,并且能够贴合投资者的需求,那么必然可以更好地达成投资目标。