投资要点:
l 三季报业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鲁泰21 日公布三季报,2006 前三季实现销售
收入21.1 亿元,同比增长27%;主营业务利润5.5 亿元,同比增长4%;
净利润2.6 亿元元,同比增长0.8%;实现每股经营活动现金流1.8 元,
每股收益0.61 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
l 毛利率下跌5.8 个百分点。前三季公司毛利率为26%,同比下降5.8
个百分点,其中色织布(占收入70%以上)毛利率下滑5.7 个百分点至
26.7%,衬衫毛利率下滑2.3 个百分点至31.8%,主要原因是棉花价格上
涨和人民币升值所致。人民币持续升值,以及9 月颁布的纺织品出口退
税下调2 个百分点政策,对于鲁泰这样70%以上出口的企业,毛利率下
滑趋势将得以延续。但是9 月底以来,国内棉花价格大幅下跌,目前328
级棉价达到13000 元/吨,下跌幅度将近10%,这有利于公司成本控制。
综合各因素,我们预计06 年综合毛利率将下降2.6 个百分点至28%。
l 未来三年收入增长动力来自于产能扩张。公司未来三年收入增长来自
5000 万米色织布项目,2000 万米匹染布项目和500 万件衬衫项目的新增
产能投产。其中色织布一期1000 万米项目已于今年7 月初投产,匹染布
项目将于07 年3 月投产。
l 维持“增持”评级。考虑到人民币升值、出口退税下调等因素,我们
预计2006-08 年公司EPS 分别为0.80 元、0.97 和1.10 元,动态PE 为
9 倍、7 倍和6 倍。与行业内A 股上市公司相比,鲁泰估值仍然偏低,
维持“增持”评级。
l 所得税率并轨风险。鲁泰目前执行的是12%的所得税率(根据税收政
策规定,出口产值在70%以上的外商投资企业,所得税率按照24%减半
执行),如果2007 年国家取消外商投资企业税收优惠政策,统一执行24
%的所得税率,则06-08 年公司EPS 将下调至0.80 元、0.84 和0.96 元,
动态市盈率为9 倍、8 倍和7 倍。