投资要点：
l  三季报业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鲁泰21  日公布三季报，2006  前三季实现销售
收入21.1  亿元，同比增长27%；主营业务利润5.5  亿元，同比增长4%；
净利润2.6  亿元元，同比增长0.8%；实现每股经营活动现金流1.8  元，
每股收益0.61  元，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
l  毛利率下跌5.8  个百分点。前三季公司毛利率为26%，同比下降5.8
个百分点，其中色织布（占收入70％以上）毛利率下滑5.7  个百分点至
26.7%，衬衫毛利率下滑2.3  个百分点至31.8%，主要原因是棉花价格上
涨和人民币升值所致。人民币持续升值，以及9  月颁布的纺织品出口退
税下调2  个百分点政策，对于鲁泰这样70％以上出口的企业，毛利率下
滑趋势将得以延续。但是9  月底以来，国内棉花价格大幅下跌，目前328
级棉价达到13000  元/吨，下跌幅度将近10％，这有利于公司成本控制。
综合各因素，我们预计06  年综合毛利率将下降2.6  个百分点至28％。
l  未来三年收入增长动力来自于产能扩张。公司未来三年收入增长来自
5000  万米色织布项目，2000  万米匹染布项目和500  万件衬衫项目的新增
产能投产。其中色织布一期1000  万米项目已于今年7  月初投产，匹染布
项目将于07  年3  月投产。
l  维持“增持”评级。考虑到人民币升值、出口退税下调等因素，我们
预计2006－08  年公司EPS  分别为0.80  元、0.97  和1.10  元，动态PE  为
9  倍、7  倍和6  倍。与行业内A  股上市公司相比，鲁泰估值仍然偏低，
维持“增持”评级。
l  所得税率并轨风险。鲁泰目前执行的是12％的所得税率（根据税收政
策规定，出口产值在70％以上的外商投资企业，所得税率按照24％减半
执行），如果2007  年国家取消外商投资企业税收优惠政策，统一执行24
％的所得税率，则06－08  年公司EPS  将下调至0.80  元、0.84  和0.96  元，
动态市盈率为9  倍、8  倍和7  倍。