投资要点:
事件:桑德环境(000826)今日公布重大合同公告,主要内容如下:2013年2 月2 日,山东省沂水县人民政府与桑德环境于签署了《沂水县生活垃圾处理特许经营权协议》,工程按日处理生活垃圾600 吨的总体规模设计,预计投资2.7 亿元,其中:一期建设处理规模为日处理生活垃圾400 吨左右,工程建设期约为18 个月,一期建设预计投资约为2 亿元,特许经营期为30 年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2013 年进入订单密集期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司从去年四季度开始公司进入订单高峰期,且均为特许经营项目,基本符合我们的判读,2012 年上半年为政策制定期,四季度进入项目启动高峰期,而这一趋势在2013 年将持续,由于垃圾焚烧类项目工程周期较长,未了完成“十二五”目标,2013 年项目必须启动招标,否则难以完成任务,我们预计公司2013 年进入订单密集期。
在手运营项目贡献可观收益。据我们统计目前公司特许经营项目总能力为8900 吨/日,项目总投资43.25 亿根据我们简单测算全部运营后贡献收入76520.22 万元,净利润15304.04 万元,对应每股收益0.24元,占公司2011 年净利润的56.41%。公司的远期目标是“十二五”末运营项目达到2 万吨/日的水平,根据我们简单测算贡献收入171955.56万元,净利润34391.11 万元,相当于公司目前的收入和利润。
工程、运营双驱动助高增长,2014 年有望跳跃式增长。根据会计准则,特许经营类项目在项目完工后按工程投资确认项目收入,运营后按照项目运营再次核实运营收入及利润。前几年公司固废领域的增长主要来自工程收入,而未来两年公司运营项目即将陆续投产,开始贡献业绩未来几年工程、运营双驱动助高增长。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看,公司相关项目多数在2014 年投产,预计公司2014 年业绩有跳跃式增长。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.69、0.98 元,对于目前市盈率分别为34、24 倍,公司近期签订订单速度超预期,预计2013 年进入订单密集期,2014 年有望跳跃式增长,综合考虑维持公司为“增持”的投资评级。