2012  年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年公司实现收入8.86  亿元，同比增长18.1%；净利润1.82  亿元，EPS  1.01  元，同比增长20.6%，符合预期；扣非后净利润1.71亿元，同比增长17.7%，主要因为今年收到政府补助1310  万元，而今年仅870万元；每股经营现金流0.79  元，同比增长102%，大幅好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司账面现金9.1亿元，与年初基本持平，无长、短期借款，全年财务费用-2723  万元（去年仅-1867万元）。公司2012  年度利润分配预案为每10  股转增10  股并派送现金红利4元（含税）。
        2012  年第四季度业绩增速明显加快，毛利率企稳回升。公司4  季度收入、净利润分别同比增长21.5%和37.6%，创近两年半以来的单季度新高（参见表4）。两大不利因素影响了公司今年业绩：（1）今年4、5  月份以来的“毒胶囊”事件，造成第2  季度利润增速仅1.6%；（2）核心原料药材三七的价格从2012年1  月约400  元/公斤一路上涨，最高曾超过800  元/公斤，由此造成公司全年毛利率下降1.8  个pp（其中以中成药为主的母公司同比下滑5  个pp）。但从4  季度的情况来看，毛利率环比企稳回升，达到61.2%（母公司64.9%）。公司于2012  年启动三七合作种植项目，进行三七合作种植的模式探讨。我们判断，公司最坏的时候已经过去。
          实施奖励金计划，利好长远发展。公司在2011  年9  月公告奖励金计划，考核周期为2011  年~2015  年，首年提取500  万元奖励金，之后每年若扣非后净利增速不低于15%，则提取扣非后净利润的5%作为奖励金。若增速在0~15%，则按200  万元提取。奖励对象范围广泛，考核期内奖励金的实际分配比例按累计余额的20%、30%、45%、60%和100%分五年分配。奖励金计入当年管理费用。我们认为，上不封顶的激励力度和五年分配的制度，有利于吸引和留住人才，实现个人利益与公司利益的完美结合。
        超募资金带来想象空间。公司IPO  募集资金10.5  亿元，超募7  亿元，扣除归还银行贷款4000  万和补充流动资金1.7  亿元后，剩余超募资金5  亿元。超募资金的使用将给公司带来一定的业绩弹性。
          维持“审慎推荐-A”的投资评级。2012  年6  月主要产品的技术改造项目通过2010  年版GMP  的认证，有效缓解产能瓶颈；8  月与广东八达制药签署了相关资产转让协议，资产直接交易金额为人民币1800  万元，未来12年以销售提成方式支付的最低金额为人民币3080  万元；公司还将以异地改建车间的方式，使用自有资金不超过人民币6000  万元在公司所在园区投资兴建冻干粉针制剂车间。我们认为这是公司拓展生产范围，从口服制剂延伸至注射剂领域的重要举措；公司2012  年8  月通过了《关于引进创新科研团队的议案》，将引进“肿瘤和糖尿病创新药物研发与产业化团队”，并申请专项资金资助4500  万，项目配套资金9000  万，公司的新药研发能力进一步增强；2012  年11  月底，公司公告口康凝胶和健行颗粒均已顺利完成II  期临床试验，并开始进入或准备Ⅲ期临床试验；2013  年1  月底，华南药业合作开发的盐酸莫西沙星原料及滴眼液、苯磺酸贝托斯汀滴眼液、盐酸洛氟普啶原料及片的临床研究注册申请已经获得广东省食品药品监督管理局受理。我们预计2013~2015  年公司收入同比增长23%、25%和26%，净利润同比增长22%、26%和29%，实现EPS  1.23元、1.55  元、2.01  元，当前股价对应PE  分别为26  倍、20  倍和16  倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
          风险提示：扩张带来期间费用的上升和三七价格波动。