承担TD-LTE 资本开支对中移动上市公司而言较为公平合理
我们目前预计中移动上市公司将承担TD-LTE 资本开支,但母公司将继续投资并拥有TD-SCDMA 网络。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于到2013 年底前80%的400K+ TD-SCDMA 基站可以升级到TD-LTE,中移动的TD-LTE 资本开支应只占其TD-SCDMA 资本开支和中联通/中电信LTE 资本开支的一小部分。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,中移动的LTE 投资应会带来良好回报,而且初期网络扩张成本将低于全球其它运营商以及中电信和中联通。此外我们认为,中移动上市公司承担TD-LTE 资本开支应有助于加快TD-LTE 部署,并缓解TD 所有权的不确定性。中移动仍是我们在中国电信行业中的首选股。
TD-LTE 最新进展:技术进展顺利,但落后于FDD
高通目前提供两款TD-LTE 智能手机SOC 芯片——骁龙8960 和8930。联发科将在2013 年四季度推出首款TD-LTE SOC (MT7208)。我们预计中移动将在2013 年采购300-500 万部TD-LTE 终端,到2015 年初以前推出千元TD-LTE 智能手机。中移动最近在杭州和温州推出了有限的TD-LTE 试商用服务。但是,2012 年三季度全球FDD-LTE 新增用户已达3,500 万人,从而拉大了与 TD-LTE用户规模(不到100 万人)的差距,凸显出加快TD-LTE 部署以促进供应链发展的紧迫性。为了达到这一目标,工信部部长承诺将在2013 年出台更有利的政策来支持TD-LTE 商用。
2014 年TD-LTE 服务:对中联通和中电信构成重要战略性挑战
如果LTE 仅给中移动增加了初期网络成本,却将对中电信和中联通构成重大威胁。1) 中移动若在2014 年推出LTE,将进一步抑制3G 网络的回报,而中联通和中电信的3G 网络在2012 年下半年刚刚实现盈利。2) 自从2009 年推出3G 以来,中联通和中电信的累计自由现金流分别仅为人民币-430 亿元和260 亿元,2012 年预期负债权益比分别为56%和47%。我们认为2013 年以后中电信和中联通(尤其是后者)将面临着从市场上为其LTE 资本开支筹集资金的挑战。3) 到2013 年底,中移动将拥有400K+ 3G/LTE 和80K LTE 基站,较中联通和中电信至少领先两年,即便这两家公司能够获得融资。作为拥有领先LTE 网络和智能手机的主导运营商,中移动有望在2014-15 年从中联通和中电信赢回高端市场份额。我们预计,在即将到来的2012 年业绩期,随着中移动明确其TD-LTE 时间表,中联通和中电信股价将面临估值风险。