投资要点
多个重点产业布局,综合制造能力强,发展后劲足。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】许继是工厂出身,但是管理层一直很注重产业布局,在90 年代初抓住直流入主中国的合作机会, 目前特高压直流控制保护技术、特高压换流阀在国内均处于前三的地位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)90 年代末期抓住配网自动化技术兴起的机遇,尽管经历近10 年的低谷,但珠海许继形成了包括主子站、终端、看门狗等全系列产品,综合实力国内最强。近几年公司又抓住新能源汽车充换电站、智能微网、分布式能源接入系统等新技术,进行了大量的研发投入,且借助国网股东背景,新业务拓展处于领先地位。现在公司产品线齐全,制造能力强,多个主打产品在国内具有领先的竞争优势和较强的综合配套能力,也为海外市场开拓提供强大支撑,预计公司发展后劲足。 许继变电站自动化2012 年超过四方,排到行业第二。
许继电气在变电站保护和监控领域,2009 年前一直属于第一梯队品牌,但是排名靠后,但是经过几年的努力,许继在变电站保护和监控领域份额逐步提升。2012 年,南瑞继保、许继、四方在保护领域的市场份额分别为23.1%、18.2%、17.8%,其中许继份额提升2 个百分点。南瑞继保、许继、四方在监控领域份额分别为13.2%、11.5%、11.2%,其中许继份额提升3 个百分点。许继市场份额全面超过四方股份,成为行业第二大变电站自动化企业。分电压等级来看,许继在110KV 及以上的中标比例提升明显,体现公司订单质量也在提高。许继和四方股份在变电站自动化方面的收入2011 年已经相当,为16 亿元,说明许继在非国网市场订单较多,2012 年在国网市场超越四方,说明许继在变电站自动化领域2013 年收入规模将超过四方股份。
财务与估值
基于此,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.90、1.44、2.08 元(原预测分别为0.90、1.36、1.80 元),同比增长118/59/45%,考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势,并参考可比公司估值水平,给予公司2013 年25 倍PE 估值,对应目标价36.00 元,维持公司买入评级。若考虑此次注入,我们预测2012-2014 年的每股收益分别为1.06、1.52、2.12 元。
风险提示 国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败。