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　　近期我们对广日股份进行了跟踪调研，交流了公司以及参股公司日立电梯经营情况和行业发展的看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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　　2012年电梯行业回顾及2013年发展展望。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据中国电梯协会初步统计，2012年我国电梯产量预计约为52.5-53万台，同比增长约15%，其中出口预计约5.69万台，同比增长19%，表观消费量（产量-出口+进口）预计约为47-47.5万台，同比增长14%左右。我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有：1、2012年商品房竣工面积同比增长7.3%，随着生活水平提高，电梯使用密度提升，因而电梯增速快于竣工面积增速；2、到2012年10月底，我国保障房基本完工套数505万套，较2011年432万套增长16.9%。我们认为今年电梯行业增速会有所下降，行业协会预计增长10%左右，主要原因有1、2011年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降，从而使今年竣工面积可能增速下降；2、2013年保障房开工和基本完工套数目标分别为600万套和460万套，分别低于2012年目标14%和8%。不过随着房地产销售和新开工回暖，今年新订单景气度预计回升。
　　公司整机业务和日立错位竞争。广日股份目前持有日立电梯（中国）30%股权，直接和间接持有日立电梯（上海）和日立楼宇设备（天津）30%的股权。之前由于重点发展地铁屏蔽门、立体停车场以及与日立配套的零部件、物流等业务，因而虽然拥有40多年整机生产历史，到2011年直扶梯销量4726台，销量并不大，随着近几年公司依托配套体系的完善，通过加强在华南的区域优势和大力拓展二、三线城市业务，2009-2011整机业务复合增长率达到28.9%，2012年上半年同比增长45.8%，预计全年在32%左右，目前公司在手订单充裕，预计今年增速仍能超过行业。
　　依托参股日立，建立零部件、物流包装配套业务，实现共赢。广日股份凭借快速响应能力、较高的产品质量及灵活的服务进入日立电梯的供应商体系，建立并保持了10多年的战略共生合作关系，目前广日物流在广州、上海、天津、成都等日立电梯生产基地配套了物流中心，同时未来也将在昆山（2012年6月开工建设，配套日立上海基地）、天津、成都建立类似广州工业园这样的零部件配套厂区。目前广日零部件、物流和包装业务收入85%左右来自日立电梯及其子公司，占日立采购金额比例逐年提升，至2011年约25%左右，同时公司也积极拓展了其他客户，包括奥的斯、约克空调、蒂森克虏伯等，不过根据公司的生产布局以及和日立的战略关系，我们认为公司未来零部件及物流、包装收入仍将主要来自日立电梯，受益日立的快速发展，增长确定性大。
　　日立电梯情况介绍：1、战略布局趋于完善、成长迅速。日立电梯作为最早进入中国市场的外资品牌之一，一直与奥迪斯、上海三菱位于第一梯队。目前拥有广州大石、广州科学城、上海、天津、成都（建设中，2013年产能5000台，2015年达产后可达8000台）5大制造基地，年产能约7.1万台，通过先后与万科、万达、富力、合生创展、华润置地、雅居乐等20多家房地产商建立战略合作关系，以及全国58家分公司的营销网络建设，日立电梯2006-2011年收入复合增长率达到20.3%，至2011年收入约100亿，电梯销量约4.2万台，成长迅速。
　　2、广日股份受益日立高成长。根据日立电梯官网2012年12月份公告，"公司营业收入突破130亿，电梯年产量超过6万台"，由此预计其2012年收入增长率约为30%，远好于行业，日立电梯近年净利润率较为稳定，预计净利润增长也为30%左右。广日股份除了享受股权投资收益外（近几年投资收益占公司营业利润57%左右），由于零部件、物流包装业务主要为日立配套（约85%收入来自日立电梯），2012年上半年这部分收入综合增长率达到38.7%，预计全年也能保持这个增速。3、中日关系对日立电梯目前影响不大。市场担心中日钓鱼岛事件会不会对日系电梯产生影响，根据我们调研了解以及网上查证，除保利、融侨集团等少数地产商表示抵制外，其他并没有跟进，日立电梯所受影响不大。我们认为这是因为电梯与汽车有比较大的差别，汽车受两国国民关注度高，抵制能够产生很好的宣示效果，而电梯则没有这种属性，因而受影响不明显。
　　LED业务拓展可期。子公司广日电气LED业务由为日立电梯内饰配套起步，向公共照明发展，产品定位中高端，主要优势有：1、与欧司朗成为战略合作伙伴，后者提供芯片等关键零部件，保证产品性能；2、目前产品已经成功应用于武冈市、昆山市等部分路段的照明或节能改造工程，并是广东省首批六家绿色照明示范城市指定使用LED路灯产品之一，依托股东背景有望分享广东省路灯改造部分工程项目；
　　3、2012年9月公司在澳门成立了子公司，正式进军澳门LED照明市场，拓展市场了范围。我们预计2012年公司LED照明收入约5000万左右，今年公司目标1.5亿，由于国内LED照明处于成长期，结合公司订单情况我们认为这一目标有望实现。广钢股份1-4月份经营情况及广日股份业绩测算：2012年上半年，广日股份实现主营业务收入15.26亿元；根据会计准则，广日股份2012年中报数据包含了广钢股份原钢铁资产1-4月份的经营数据，可知广钢股份原钢铁资产1-4月份实现收入约12.67亿元，亏损2.49亿元。公司公告2012年实现归属于上市公司股东的净利润为4.1亿元左右，则置入资产实现归属上市公司股东的净利润约为6.59亿元，同比增长110%，扣除2亿元LED政府补贴，同比增长约为53.1%。
　　首批土地补偿预付款收到。公司位于广州天河区广州大道北920号地块老厂区，目前正在进行"三旧"改造，地块权属用地面积9.68万㎡，根据规划，其中二类居住用地面积3.33万㎡，容积率为3.0，商业金融用地面积2.77万㎡，容积率为5.0，合计容积率面积达23.84万㎡，其余为公共用地。按照公告，满足出让条件后，广州土地开发中心将支付补偿预付款5.79亿元，目前根据进度，公司已收到了首期补偿预付款2亿元。公司最终土地收益为获得地块出让成交价的65%，该连片地块同区域已难得一见，属于优质资源，我们保守估计公司最终土地出让收益大概约10-15亿元，合每股1.3-19.元。维持"审慎推荐-A"投资评级。根据会计准则，2012年广日年报盈利预测中包含了广钢股份1-4月份亏损2.49亿元，2012年公司收到2亿元LED补贴并确认了部分土地出让收益（首期补偿款2亿，预计确认费用为1亿左右），由于土地出让收益确认存在不确定性，2013-2014盈利预测中未考虑，综上我们预计2012-2014年报表EPS分为0.52、0.57和0.67元。从持续经营角度出发，不考虑广钢股份1-4月份的盈利数据、LED补贴和土地出让收益，广日股份电梯业务（包含日立电梯等投资收益）2012-2014年EPS分别为0.49、0.57和0.67元，假设土地收益折中按照12.5亿元计算，合每股1.59元，股价中扣除土地出让收益，对应2012-2014年PE分别为12.1、10.6和9.0倍，维持"审慎推荐-A"投资评级。
　　风险因素：房地产调控对电梯需求放缓；近年对日立电梯等投资收益占公司营业利润比例约57%，同时零部件、包装物流收入85%左右来自日立电梯，业务关联性强，容易受日立电梯经营波动影响；中日关系持续恶化背景下对日立电梯业绩影响。