投资建议:
我们预计公司2013和2014年EPS分别为1.03和1.17元,对应PE分别为19X和16X。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为国内便利店龙头企业,充分受益于四川省内消费的高速增长,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强,管理能力突出。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)募投项目实施后,渠道下沉和现有门店升级带来的“外扩内增”,将成为公司业绩新的增长点。我们维持公司“推荐”评级。
要点:
受宏观经济影响,营收增速放缓,业绩符合预期。受利于成熟门店和外延扩张下新开门店的拉动,2012 年公司实现营业收入39.05 亿元,同比增长13.26%,实现归属上市公司股东的净利润1.73 亿元,同比增长1.69%,摊薄每股收益为0.87 元,扣非后归属于母公司净利润1.58 亿元,同比增长0.41%。分拆数据,4 季度单季实现营业收入9.82 亿元,同比增长8.44%,归属的净利润0.42 亿元, 同比下降2.84%。
区域龙头扩张稳健。公司2012 年新开门店235 家,新开门店总面积约45290 平米,其中4 季度新开门店59 家。截止2012 年底,公司拥有总门店1336 家。分区域来看,成都市区和郊区仍然是公司的主要收入来源,收入分别为23.85 亿元和11.40 亿元,同比增长11.40%和17.28%。其他三线城市的收入同比增长也达到了两位数(10.8%)。公司正逐步渗透德阳、锦阳和眉山等周边经济基础较好、发展较快的三四线城市。我们认为随着公司加大在这些区域的网点铺设力度,将进一步增强公司的经营规模及议价能力,提升经营业绩。
综合毛利率显著提升1.71 个百分点至26.12%。主营毛利率上升1.58 个百分点至20.30%。分品类来看,除烟酒毛利率有小幅下降外,食品和日用百货毛利率均有所提升。毛利率稳步提升的主要原因来自:1)公司不断进行品类调整,增强精细化管理能力;2)公司2012 年直采比例有所提升;3)公司销售规模不断扩大,议价能力得到增强;4)积极开发自有品牌商品和快餐服务等高毛利率产品。
运营员工增加和提薪导致期间费用率有所上升。其中销售+管理费用率为20.52%,同比上升0.95 个百分点,主要是人工薪酬同比上涨37.01%和租赁费同比上涨22.16%所致。报告期内财务费用320.11 万元,比上年同期增长15.43%,主要为银行POS 手续费增加造成。
公司运营能力良好。存货周转率为4.8 次,低于行业平均水平7.57 次。