事件:
公司公布了调整之后的股权激励计划(草案),该调整方案是在公司2009 年首次提出的股权激励计划(草案)的基础上进行的修改。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实际控制人为中山大学,属于国有企业,激励计划需要分别得到教育部和财政部的国资管理部门核准。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2009 年底首次披露的股权激励计划(草案),在2012 年12 月才最终得到原则性批复,同意公司的首期股权激励计划。此次调整之后的股权激励计划(草案)即是根据该原则性批复中的建议做出。
观点:
我们认为公司大力推动股权激励计划(草案)的实施,并且获得原则性通过,对公司的长期发展具有积极意义。
(1) 公司首期股权激励计划的推进象征意义大于实际意义,长期意义大于短期意义。所谓象征意义大于实际意义是指:
第一,公司积极推进股权激励计划,显示了管理层市场化理念。公司实际上为国有企业属性,股权激励审批周期长,限制多,但是公司管理层仍然积极推动,并且最终获得原则性通过,一方面这在A 股市场上国有企业股权激励领域具有标志性意义,另一方面,这也显示了公司国有企业属性外表下的市场化运作理念。
第二,公司现有的现金激励制度已经比较完善,从管理层到一线员工,所享受的待遇在行业内是比较有竞争力的。股权激励计划的推进进一步完善了公司现有的激励制度。
第三,由于公司参照的国有控股企业股权激励实施办法,激励计划对应的标的股票数量占公司总股本的比例低于1%,公司的草案中为0.99%,数量相对较少,所以我们说象征意义大于实际意义。
所谓长期意义大于短期意义是指,公司耗时3 年时间推动的首期股权激励计划获得原则性通过,实际上为将来公司的常态化股权激励制度的建立创造了可能,所以说长期意义大于短期意义。
(2) 行权条件中较为宽松的净利润增速,并不意味着公司投资价值的下降。我们注意到公司股权激励计划(草案)行权条件中,对于扣非后净利润增速的要求是不低于10%,仅从数字来看并不高。我们认为这不意味着公司投资价值的下降。主要原因有以下几点:
第一,达安基因作为一家研发型企业,研发投入比超过10%,是IVD 行业中最高的。同时公司拥有业内最先进的技术平台,在研发的广度和深度上都处于行业领先地位。公司除了立足于核酸诊断领域,还积极追踪行业内其他热点领域,比如基因测序,定量免疫技术等等,而公司主要的利润来源还是来自于核酸诊断试剂。所以公司在研发上的投入不能完全体现在业绩回报上,如果仅仅从净利润增速考量,会严重低估公司的投资价值。所以我们认为公司整体的净利润——包括政府给予的科研款、投资收益和股权转让收益——都是公司投资价值的体现。所以我们认为行权条件中10%的扣非净利润增速并不意味着公司市场地位和投资价值的贬值。
第二,行权条件细化,资产回报率作为标准之一。公司未来的净资产收益率将不低于10%,从公司历史数据来看,公司扣非后的净资产收益率基本在10%以下,此次股权激励计划(草案)中将该项指标不低于10%作为行权条件之一,提高了资产回报率的要求。
第三,从激励对象范围来看,除了6 为高管之外,还有各类核心人员77 人入围激励范围,加之公司本身比较完善的现金激励制度,能够进一步增强公司的凝聚力。
第一, 盈利预测与投资评级。暂不考虑公司出售安必平的股权的投资收益,我们维持对于公司2012-2014 年每股收益0.21 元、0.26 元和0.34 元的盈利预测。目前公司股价8.43 元,动态PE 分别40 倍、32 倍和26 倍。我们之前给予的目标价位10 元,但我们依然维持强烈推荐的评级。主要原因是公司前两番上涨主要是受基因芯片和甲流概念的炒作,而市场还没有完全认识到公司的内在投资价值,以及国内核酸诊断行业未来广阔的市场前景。所以我们认为公司股价中短期或有调整压力,但依然看好长期投资价值。
第二, 风险提示。调整后的股权激励计划(草案)还需经过教育部和财政部的国资管理部门核准,时间上具有一定的不确定性。