投资要点
事件:
烟台万华发布公告,拟设立“广东万华化学科技有限公司”(以下简称“广东万华”),在珠海建设水性表面材料树脂、聚醚多元醇、改性MDI 及复合膜用聚氨酯胶粘剂等多种产品的生产装置,配套建设华南物流、技术支持中心(以下简称“华南项目”)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目分两期建设,总投资20 亿元人民币,一期投资7 亿元人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一期工程建设期为2013 年7 月-2015 年6 月,二期工程建设期为2017 年-2018 年。
公司同时发布董事会公告,拟组建ADI(脂肪族异氰酸酯)事业部,承担ADI(包括HMDI、HDI、HDI衍生物、IPDI 等)业务的规划、日常生产经营、市场开拓、产品开发等职能。
点评:
拟建项目聚焦公司产业链下游产品。此次公告拟建的华南项目主要产品为水性表面材料树脂(水性涂料)、改性MDI、组合聚醚等(表1),主要原料包括丙烯酸及酯、MDI、聚醚多元醇、环氧丙烷等,其中MDI、聚醚多元醇为公司现有产品,丙烯酸及酯、环氧丙烷则为公司位于烟台的丙烷脱氢(PDH)系列项目中的规划产品,在建设进度上也与前述在建项目相匹配。
拟建项目前景良好,并将完善公司产业链布局。上述项目顺利建成后,预计将推动烟台万华收入的进一步增长(一期项目建成预计增加销售收入约25 亿元,二期项目建成后,预计华南项目整体年销售收入将达60 亿元),本次规划的产品为水性环境友好型产品,生产过程安全环保,且差异化程度较高,且有较为详尽的下游市场-产品规划,结合公司上游产业链的良好配套,我们预计其盈利前景将较为理想,其产业链布局也将得到进一步完善。
维持“买入”评级。综上所述,本次公告的拟建华南项目聚焦公司产业链下游的差异化产品,盈利前景良好,项目建成后将进一步完善公司的产业链布局。另一方面,公司MDI 业务预计将在去年景气上行基础上保持良好盈利水平,伴随需求的回暖,其产销量的增长将带动公司利润的进一步提升。我们维持公司2012-2014 年EPS 分别为1.10、1.38、1.65 元的预测,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求复苏不达预期风险。