投资要点
事项:公司今日发布2012年报,全年实现收入39.05亿元,同比增长13.26%;归属母公司净利润1.73亿元或EPS=0.868元,同比增长1.69%,净利率4.43%;扣非后净利润为1.58亿元或EPS=0.79元(非经常性损益主要为政府补助1580万元),同比增长0.41%,符合我们预期,低于市场预期!单季收入增速放缓,毛利率提升明显
四季度单季实现收入9.82亿元,同比增长8.4%,较三季度的12.5%进一步放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到全年新开门店多达235家(占门店总数的17.6%),我们判断老店的同店增速可能有较大幅度的下滑,这一方面受制于整体消费需求的放缓,另一方面也受累于四季度继续走低的CPI。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
分区域来看,公司渠道下沉效果显著,郊县分区收入增长17.3%,明显高于主城区的11.4%和二级市区的10.8%,郊县分区收入占比亦提升1.1个百分点至31.5%。分品类来看,日用百货占比略有提升至52%,烟酒占比小幅下降至28.1%,食品占比基本持平。
2012年全年毛利率为26.1%,同比提升1.5个百分点,四季度单季更是达到28.2%,同比提升3个百分点。食品、日用百货和烟酒三大品类毛利率分别提升0.9、2.9和2.0个百分点。
人工、租金费用仍是业绩主要压力
收入增长,毛利率大幅提升,但净利润仅仅持平,人工、租金费用仍然是吞噬业绩的主要科目。2012年职工薪酬4.23亿元,同比增长37.3%(新增员工17%);租金2.04亿元,同比增长22.4%(新增面积19%)。人工及租金费用率分别同比提升2.0和0.4个百分点至10.91%和5.2%。我们认为老店同店下滑以及新开店(235家门店中,133家于下半年开业)仍处培育期是主要原因。
广泛密集布局网点,拓展完善便民服务
随着公司网点布局的不断加密,其便民增值业务类型不断拓展和完善,2012年其它业务收入2.85亿元,占总收入的7.3%,同比提升0.1个百分点,提升部分主要来源于便民增值服务(近三年增值服务年营业额成倍增长)。2012年公司除了新增电影票代售、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等业务外,还与申通等9家物流企业积极商谈“包裹代存代取业务”(该业务有望于今年实施)。
截至2012年末,公司拥有1336家门店,其中52家为24小时便利店,我们预计到2015年公司门店将突破2000家。广泛且密集的网点布局,为便民增值业务的推广和发展提供良好的基础。
预计13-14年EPS为0.95、1.07元,维持“中性”评级
公司是西南区域便利超市龙头企业,也是A股唯一的便利店标的公司,我们看好其广泛和密集的门店网络价值。随着上市募集资金的到位和启用,我们预计公司外延扩张加速,13-15年均新开门店250家左右。考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持续上涨压力,我们判断公司经营杠杆可能进一步下滑。调整13-14年EPS至0.95、1.07元,现价对应13年动态PE估值约19.8X,维持“中性”评级!
风险提示:CPI低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性。