成本负担加重。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次提价后,国内大部分航空公司的燃油成本占营运费用的比例都将达到40-45%,即使燃油附加费上涨的提议获执行,这也将导致一些航空公司今年出现亏损。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次提价对国内三大航空公司的影响将仅体现在下半年,因而我们预计三大航空公司08 财年的燃油费用将分别增加人民币25 亿-37 亿元(见表1)。目前南航正在寻求从7 月1 日起将800 公里以内的国内航班燃油附加费从原来的人民币60 元上调至80-100 元,将超过800 公里的国内航班燃油附加费从原来的人民币100 元上调至150 元。潜在的燃油附加费上涨仅能够部分抵消航空燃油大幅涨价的影响,尤其是在定价能力薄弱以及需求增速放缓的行业环境下。
近期营运数据显示客流量急剧下降。鉴于经济增长前景不容乐观,经济活动减少以及油价创新高推高航班票价,我们预计08 年下半年到09 年客流量增速仍将较为疲弱。需求放缓、四川地震灾情以及过去数月天气状况的不稳定使南航、东航与国航的收费客公里增速从08 年3 月份起开始急剧下滑(图2-5)。展望未来,剔除北京奥运的正面影响,我们预计中国航空业08 财年的收费客公里增速将维持在个位数。
逊于大盘。我们认为中国航空业在08 年下半年至09 年将面临油价高企与客流量增速疲弱的巨大挑战。这些挑战将完全抵消人民币升值与两岸直航带来的正面影响,因而我们相信航空业将因估值下调而继续逊于大盘。我们将东航与南航分别从优于大盘与中性评级下调至逊于大盘,并基于二者08 财年分别为3.0 与1.0 倍的P/B 将二者目标价分别下调至2.10 和3.20 港元。我们给予东航溢价,因为下半年新航与中国政府可能对其注资。此外,我们维持对国航的逊于大盘评级与国泰航空的中性评级,并将二者目标价分别下调至3.50 和15.40港元,对应的08 财年P/B 均为1.2 倍。风险因素为:截至08 年6月25 日,国内航空燃油价格仍较新加坡低约人民币900-1,000 元/吨,因而可能进一步上涨。