事件：公司拟以发行股份及现金支付相结合的方式收购海南动网锋网络科技有限公司的100%股权，同时，公司进行配套融资，向不超过十名特定投资者定向发行股份募集资金，募集资金规模不超过交易总额的25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        现金与股份相结合的收购方案有利于激励收购对象本次发行股份及支付现金购买资产与配套融资不互为前提，最终配套融资成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）标的资产的总价为81,009  万元。本次交易的现金对价总额为56,275.5万元。现金对价中  29,272.5  万元将以上市公司超募资金支付，剩余27,003  万元现金对价将以向其他不超过10  名特定投资者发行股份募集的配套资金支付，按照本次发行底价20.93  元/股计算，向其他不超过10  名特定投资者发行股份数量不超过12,901,576  股。
        如配套融资未能实施，公司将自筹资金支付该部分现金对价。掌趣科技拟向宋海波、李锐、张洁、陈嘉庆、韩常春、澄迈锐杰发行股份支付其收购对价款的50%部分，即24,733.5  万元，向发股对象非公开发行的股票数量合计为10,638,061  股。公司目前的总股本为163,660,000  股，按照本次交易方案，公司本次将发行普通股10,638,061  股用于购买资产，发行普通股12,901,576  股用于配套融资（按发行底价20.93  元/股计算）。本次交易前后公司的股本将增加到187,199,637  股。通过现金和股份相结合的收购对价，将有利于与激励被收购公司的管理层和上市股东的利益一致。
        大幅增厚  EPS  本次动网先锋100%股权作价81,009  万元。动网先锋2012  年实现归属于母公司股东的净利润5,708.43  万元，2013  年承诺实现净利润7,485  万元。收购价格对应2012  年和2013年净利润的市盈率分别为14.2  倍和10.8  倍，低于A  股上市网游企业的市盈率。假设交易已经完成，备考2012  年归属于上市公司股东的净利润将增加到1.39  亿元，备考EPS  为0.74  元，EPS  将比收购前增加0.24  元。
        动网先锋具有持续推出新游戏的能力  本次收购的目标公司动网先锋是国内领先的网页游戏开发和运营企业，动网先锋依靠自主研发先后推出了多款网页游戏明星产品，其中《商业大亨OnLine》创造了累计充值金额3.8  亿元的国内模拟经营类网页游戏记录，《寻
        侠》和《三分天下》两款游戏累计充值金额均超过1  亿元，《富人国》、《海岛大亨》和《武道破天》三款游戏的累计充值金额均达到7000万元以上。本次交易符合上市公司发展成为领先的跨平台的移动游戏和网页游戏的开发商、发行商和运营商的战略目标。动网先锋目前员工规模近500  人，其中70%以上为研发人员。动网先锋在内部已形成了8  个独立的网页游戏开发工作室和1  个专门的移动终端游戏开发工作室，每个游戏开发工作室均可独立同时从事1-2  款网页游戏的开发。动网先锋预计2013  年将有9  款游戏上线运营，其中7款网页游戏，2  款手机端网络游戏。
        在腾讯游戏平台上快速增长  动网先锋游戏产品采用的是按虚拟道具收费模式。2012  年，动网先锋来自于联合运营模式的收入占当年营业收入的88.18%。其中目前动网先锋在腾讯开放平台上运营的游戏有13  款，2012  年度动网先锋游戏产品充值收入在腾讯开放平台所有网页游戏产品开发者中排名第三。收购后也将有利于掌趣科技未来开发的游戏进入腾讯平台。
        手机游戏和网页游戏将成为两大业务支柱  动网先锋  2011  年度、2012  年度分别实现归属于母公司股东净利润1,462.76  万元、5,708.43  万元。按照业绩承诺，动网先锋2013  年、2014  年、2015年实现的净利润分别不低于人民币7,485  万，9,343  万，11,237  万元。随着动网先锋研发实力的增强，在2011  年三、四季度陆续推出了《超级明星OnLine》、《寻侠》、《幻世仙征》、《双龙诀》、《海岛大亨》和《商业大亨2》等游戏产品，在2012  年推出了《武道破天》、《三分天下（移动版）》等游戏产品，使得动网先锋2012  年净利润快速增长。动网先锋的首款手机互联网游戏《三分天下》已于2012年2  月上线运营，并于2012  年年末又推出了《寻侠》和《航海帝国》两款手机互联网游戏产品。掌趣科技2012  年1-6  月份网页游戏的收入1,483  万元，占全部营业收入的比例为15.47%。2012  年度，动网先锋所有游戏产品充值金额合计约4.7  亿元，目前有十余款网页游戏产品运营。本次收购完成后，网页游戏业务在公司收入和利润的比例将大为提高，公司将成功地从手机游戏领域扩展到网页游戏领域。
        盈利预测  如果暂不考虑增发股份收购资产的影响，我们预计公司2012  年至2014  年的EPS  将分别为0.50  元、0.66  元、0.82  元，对应当前股价的市盈率分别为45、34、28  倍。如果考虑增发股份收购资产在2013  年完成，我们预计2013  年和2014  年的EPS  将分别为0.98  元、1.21  元。公司在通过收购的外延增长上具有进取策略，给予“审慎推荐”评级。
        风险提示  收购资产的盈利增长低于预期的风险；网页游戏的生命周期较传统客户端网游短，需要不断推出受用户欢迎的新游戏；移动互联网模式对传统手机单机游戏带来的挑战。