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研究报告:国信证券-交易商协会取消发行利率下限的快评:小幅有利于中高等级中短期票据-130204

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-02-05 16:16:04
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 方焱
研报出处: 国信证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 400 KB 分享者: wa****i 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:
        交易商协会债券市场专业委员会投票决定,将在春节前后取消一级市场发行利率的保护性下限,我们对此做出点评。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论:
        有利于中高等级中短期票据
        当前部分品种的发行利率与交易商协会公布的“基准+点差”较为接近,发行利率下限的打开将有利于这些品种。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从今年以来的情况来看,等级越高,发行利率高于下限的幅度越小;期限越短,发行利率与下限越接近。如1Y  AA  级品种,其平均发行利率基本达到发行利率下限。我们认为,随着发行利率的放开,主承之间的竞争将加剧,有助于推动一级市场收益率下行,并引导二级市场收益率下滑。因此,高等级(特别是1Y-3Y)的品种受益相对较多。
        收益率显著下行的概率较小
        但是,我们认为发行下限打开所带来的利好相对有限。首先,当前发行利率的形成机制已经不同于2009  年,估值采用一周一定价的模式,频率较高。同时,当前的估值利率为22  家会员单位根据市场供需状况报价所形成,而非交易商协会行政制定,因此该利率是市场供需关系的真实反映。(这点从市场收益率与定价利率间的利差也可看出。)只要市场供需状况不发生改变,则市场利率水平也很难发生实质性地变动。其次,我们并不排除有个别主承故意降低利率以获得竞争优势。但是对于利率偏离较多的主承,协会将会要求其就偏离的理由进行解释及说明,且可能进行处罚,因此主承很难长期恶意偏离市场正常水平,并对市场利率带来持续的影响。

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