投资要点:
基本面分析:
超日太阳拟转让股权——上周超日太阳发布公告,倪氏父女拟将股权转让给青海国投下属子公司木里煤业,转让后木里煤业将成为第一大股权,超日太阳将实现“国有化”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】青海国投亦同时发布公告称收购处于意向阶段,需调查后才能开展下一步行动,后续木里煤业可能并无意向承接相关债务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)且交易仍需相关监管层审批并与债权人协调,因此进展仍有较大不确定性。
超日太阳或仍需经历重整——此前山东海龙、新中基是将短融偿付后方进入重整阶段,这是与超日太阳最大不同,在此我们将11 超日债视为普通债权。根据情景分析,若原资产折算比例为50%,若进行破产清算,清偿率仅为45%。而在木里煤业入股公司进行重整,假设收购总价约10.78 亿元,则超日普通债权清偿率将提高至81%。2 月1 日复牌后11超日债价格大跌23%。考虑到公司重组不确定性较大,且公司债面临退市风险,我们仍不建议投资人参与11 超日债。
供求分析:
预计 2 月信用债净供给在1000 亿元左右——1 月信用债净融资2341 亿元,回升至高位水平。考虑到节假日因素,我们预计2 月信用债净供给在1000 亿元左右。从需求方来看,从12 年4 季度以来不仅配置性机构的需求得到一定恢复,广义基金内部公募基金也在规模扩张和杠杆提高的影响下激发出旺盛的配债需求,而理财在规模扩张下对信用债的需求也保持了稳定。但是由于近期资金面的宽松刺激了机构的配置热情,我们认为随着估值的下降机构需求或有所减弱。
市场策略:
信用债策略:蛇年勿盼“蛇吞象”——回顾1 月,在资金面整体宽松和配置机构进场的影响下,信用债市场整体表现良好。经济由衰退确认温和复苏,权益市场表现最为亮眼,我们对转债为“明日之星”,信用债“桑榆非晚”的判断得到验证。供需方面,过去1 个月明显的是各类机构的做多热情均在资金面的宽松下得到激发。但是,由于我们测算的R007 中枢在3%附近,我们认为近期资金面进一步宽松可能不大;尤其从估值来看前一波行情已经将模型测算的净价收益完全反映。因此, 12 年尽管有“龙抬头”,13 年信用债无需期盼“蛇吞象”,目前宜持券吃票息为主。