一、经济运行偏积极
1 月份中采PMI 为50.4,较上月略有下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节效应一般影响当月数据,如趋势延续,2 月数据可能降至50 以下。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但细项变化反应出积极的信息,生产小幅下降0.7个点,但产成品库存大幅下降2 个点,数据组合显示终端需求应该不差。另外,新订单的趋势上升,原材料库存和购进价格大幅回升都显示了经济的活跃。从业人员指数的恶化有较大的季节性影响,历来1、2 月份从业人员指数都会出现显著下降。此外,汇丰PMI 回升至近两年来的高位也显示经济不弱的趋势。
1 月份的房地产和汽车销售较12 月环比有所下降,日均的发电和用电量可能和12 月持平,剔除季节性因素这些数据应该都是不弱的。综合来看,尽管有春节因素的扰动,我们认为1 月份国内经济活动可能偏积极,并且这个趋势可能延续两三个季度。
1 月摩根大通全球制造业PMI 回升至51.5,为一年半以来的高位。全球制造业呈现较强复苏趋势。美国和欧洲PMI 超预期,部分经济体如韩国、澳大利亚PMI 回落。
二、食品通胀压力暂时趋缓
因为天气转暖等一系列原因,食品价格压力近期有所趋缓。生猪价格出现明显下跌,蔬菜价格同比也明显下降。虽然面粉和大米呈现底部上涨,但目前幅度不大,对通胀影响有限。合并春节错位等因素,1 月份通胀可能回落至2 以下。但这不意味着通胀趋势下行,我们认为通货膨胀的风险在今年值得警惕。
就可观察数据,1 月份的工业品价格可能较12 月略强。PMI 购进价格明显反弹,铁矿石、钢材和焦炭价格有所上涨。沿海散货运价指数没有季节性回落,反而有轻微回升。另外,全球原油价格在1 月也有较好的表现,而全球钢材价格也延续了12 月以来的上涨趋势。工业品价格走强可能反应了投资活动的强度不弱。
三、银行间流动性转紧
虽然央行在公开市场转为净投放,但随着春节的临近,银行间拆借回购利率还是出现全面上升,票据利率也有小幅回升。债券的收益率并没有明显变化,继续过去半个月横向整理的态势。外管局近期发布了12 年4 季度的国际收支平衡表数据,资本和金融项下仍呈现净流出的态势,但幅度较去年二三季度有所缓和。这和中国经济反弹和升值预期变化有关。但去年四季度外汇占款增长也较为有限。即使取9 月份以来外汇占款增长最快的4 个月简单折年也仅在5000 亿人民币规模,如此变化对外汇占款增速提升作用是有限的。
虽然短期流动性仍然中性偏宽松,但随着经济的恢复,以及考虑到未来表外融资规范的可能,我们认为流动性的负向冲击概率不可忽视。
四、东亚汇率出现贬值
过去两周,韩元、港币和新台币等东亚主要货币结束了去年8 月份以来的升值,出现明显贬值。同期在NDF 市场即期汇率和人民币兑美元中间价出现不同程度的贬值。印度、巴西和俄罗斯等其他新兴经济体货币仍在升值的过程中。一些评论认为东亚货币贬值或于日本的宽松政策和日元大幅贬值相关。但是近期新兴市场的股票表现也普遍不如发达市场,这是否意味着全球资本流动发生变化值得进一步观察。
最近欧美实体经济预期有普遍的好转,美国十年期国债收益率回到2.0 以上水平,长债收益率明显上涨更多,期限利差显著扩大。另外值得注意的原油价格最近一个月表现较好,铜价近期也有所表现。随着全球经济的恢复,对大宗商品也将有所提振。
风险提示:流动性负向冲击、全球经济复苏的波折