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神州数码研究报告:中银国际-神州数码-0861.HK-股价被低估-080627

股票名称: 神州数码 股票代码: 0861.HK分享时间:2008-06-27 14:25:15
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡文洲
研报出处: 中银国际 研报页数:   推荐评级: 优于大市
研报大小: 903 KB 分享者: 10****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

股价被低估。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管神州数码08  财年业绩反弹后将迎来投资者获利回吐,但是我们对该股看法依然正面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)得益于利润率提升,我们预计公司2009  至2011  财年的每股收益年均复合增长率将达到33%。服务和技术支持将为系统服务带来更高的收入。信息技术服务将推动未来三年内软件业务收入贡献比率由目前的30%提高至70%。我们预计公司股价相当于8.8  倍的09  财年预期市盈率,考虑到盈利增长及盈利质量,我们认为该股估值偏低。我们将目标价格定为8.70  港币,相当于15  倍的09  财年预期市盈率,维持对该股优于大市的评级。
利润率改善推动盈利增长。我们预计利润率  (尤其是系统服务和信息技术服务)提升将在很大程度上推动神州数码的盈利增长。近日公司将08  年国内信息技术产品的销售收入增长预测由18%下调至略高于10%。得益于从竞争对手手中获得市场份额,我们认为公司的成长速度将高于行业水平,但略缓于去年。我们将2009-2011财年的收入年均复合增长率预测由之前的30%下调至16%。尽管如此,我们预计期内盈利年均复合增长率将在净利率由08  财年的1.1%改善至11  财年的1.7%的推动下达到33%。
各项业务盈利能力提升。管理层将过去毛利率起伏不定归咎于会计准则下汇兑收益单独列出。对公司而言,人民币升值溢价实质上是被顾客所得,所以汇兑收益对毛利率造成了负面影响。为了避免混淆,公司计算了各项业务的经汇兑收益调整后的毛利率。08  财年,分销、系统(主要得益于系统整合服务的增加)和信息技术服务(主要是得益于软件产品利润)经调整后的毛利率分别提高5个百分点、62  个百分点和96  个百分点至4.99%、11.15%和14.65%。

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