l需求复苏与供给约束正带动锡价温和上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先,锡48%用于电子焊接领域,12 年下半年以来全球PCB 贴装领域明显复苏,拉动锡价温和回升,锡行业需求复苏有望持续,且力度有望增强、范围有望扩大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其次,印尼的持续减产使12 年全球精锡产量同比下滑6.8%,下滑幅度大于消费量的4.7%。
l供给持久短缺,锡价稳步上行。首先,环保及新能源经济有望保障全球锡需求稳定增长。其次,锡供给缺口有望持续扩大,支撑锡价稳步上行。未来5年内印尼锡产量将进一步减少3 万吨,秘鲁唯一锡矿Minsur2017 年将面临资源枯竭,Minsur 目前产量约3 万吨,占全球份额高达9%;锡行业市场集中度很高,全球前十大厂商份额已超过70%,对市场有较强控制力。
l公司资源潜力巨大,价值或明显低估44%,当前机遇大于风险。凭借勘探详查及资产注入,公司探明资源储量不减反增。我们暂不考虑公司的或有资源,仅对公司确定性保有资源做价值评估,基于锡价看涨的假设,资源带来的股权价值为304 亿元,较目前市值溢价44%,锡价表现若超预期,股权价值溢价将进一步增加,从战略角度看当前机遇远大于风险。
l13年业绩有望大幅回升超600%,带动市场情绪好转。锡价上涨、铜自给率提升、冶炼项目盈利好转,此三方面因素有望带动公司13 年业绩同比增长超600%,进而有望明显提振市场情绪。
l看好锡价稳步上行,上调至买入评级。考虑到锡供给短缺及经济复苏超出此前预期,我们上调12-14 年公司EPS 为0.05/0.47/0.91 元(考虑增发摊薄,原为0.26/0.36/0.47),对应PE 为438/49/26 倍。公司股价表现与PE 关系并不密切(相关系数仅-0.1),而与LME锡价关系密切,相关系数高达0.9,对于资源性企业,锡价变动通常引起公司资源价值大幅波动,股价向资源价值回归引起股价大幅波动,我们看好未来锡价表现,且认为公司目前保有资源所带来的股权价值明显低估(低估幅度44%),进而看好公司未来股价表现。此外,对于周期性行业,PB 通常是更为安全的估值指标,且公司股价表现与PB关系较为密切,相关系数达0.5,目前公司PB仅2.8 倍、处于历史底部区域,反映了公司较低的股价水平,建议买入。