前3 季度EPS0.61 元，收入与净利润同比分别增长27.0%和0.8%
1-9月公司实现主营收入21.2亿元，净利润2.6 元，同比分别增长27.0%和
0.8%，前3季度EPS0.61元，其中3季度实现EPS 0.20 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9月ROE13.8%，
同比下降1.4个点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从盈利质量看，综合毛利率大幅下滑是利润增幅低于收入
增幅的主要原因，前3季度综合毛利率同比下降5.8个点到26.0%
  棉价上涨与人民币升值降低色织布和衬衣毛利率5.7 和2.3 个点
人民币升值和棉花价格的上涨使主导产品毛利率继续下滑。前三季度色织
布和衬衣收入分别同比增长16.3 和50.4%，仍然维持较高水平，但毛利率
分别下降5.7 和2.3 个点到26.6%和31.8%，3 季度继续下降到24.1%和
29.0%。公司毛利率下滑趋势超出我们的预期，原因在于公司产品价格谈
判能力低于我们的预期。考虑到07 年棉花价格10%上涨幅度，07 年公司
主导产品毛利率会维持在25%以上
  公司业绩增长仍通过产能扩张实现，未来2 年业绩保持10%增幅
公司业绩增长仍将通过规模扩张实现。06 年增长主要来自匹染项目的投
产，07 年增长在于新增1000 万米色织布贡献，08 年增长来自新增4000
万米色织布达产预期。06 年和07 年公司业绩保持低增长，08 年增长率有
所提高。维持06 年EPS0.82 元的业绩预测，如果所得税率提高到25%，
公司07 年业绩增幅在10%以内
  RIM 模型合理估值8.45 元，买入还需等待催化剂出现
按照公司股改承诺业绩的底线、50%现金分红率承诺底线、公司半显性期
5%的增幅测算，公司合理估值为8.45 元；即使按照半显性0 增长，所得
税率25%测算，公司价值在6.6 元左右，目前股价下跌空间有限。股价低
估等待催化剂出现：或者管理层通过某种方式表达对公司发展的信心；或
者通过引入品牌及渠道优势明显的下游战略股东表明未来发展方向。我们
认为中游纺织品出口增长预期和中游出口龙头公司估值难以得到市场认
可，可行发展思路是通过与下游品牌和渠道商进行战略合作，通过产业合
作实现资本市场对接，互相促进从而提升估值，否则估值难以得到认同又
影响产业长期发展。
所得税率提高风险大大低于发展战略对估值影响
公司面临风险是所得税率提高预期，但公司未来发展战略的明确对估值影
响大大高于所得税率问题