1 月31 日,我们调研了康美深圳总部,并走访了普宁本部相关土地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
土地真实,未建土地大幅增值,建设造价合理:1、物流中心700 亩土地(见图1):06 年公告征地,08 年获得其中两块,10 年获得其中一块,当地物流用地均视为商业用地,总价3.36 亿,平均每亩48 万元(由于最终取得土地时间不同,三块土地实际价格有一定差距),已使用土地450 亩,分摊价值2.4亿,未建的250 亩,每亩价格已经超过100 万元,获得增值,未来新药材市场建好,预计该地块还将大幅升值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2、饮片三期190 亩用地:09 年购买总价3.6 亿,每亩189 万元,目前已经升值至400 万元/每亩,总价约7.6 亿元,大幅增值,考虑饮片三期已经搬迁至亳州,我们估计公司未来可能出让该块土地。3、新中药材市场650 亩土地(见图1):实际取得土地575 亩,红线和蓝线标示,最终面积调整为450 亩,为商住用地,土地总价5.8 亿,按实际取得土地面积计算,每亩价格100 万元,12 年4 月该地块紧邻土地拍卖,每亩价格超过800 万元。4、康美中医院配套34 亩宿舍用地:经普宁市政府统筹,公司将原拥有的一块33 亩距离市中心较远用地置换为近邻康美中医院的34亩土地,并以招标方式取得。5、00098 号土地证:不存在的原因是已经注销,该块土地和另一块土地因为土地规划调整,合并为一块土地,重新核发了土地证。6、物流中心总投入10 亿:分拆显示投入合理(见表1)。
12 年饮片和药材流通均获高速增长,1 月开门红,13 年净利润增长40%明确:预计12 年饮片含税收入20 亿,增长40%;药材流通含税收入75 亿,增长80%。
公司主营贵细药材,主要面对团购、参茸专卖店和参茸经销商,每年春节都是旺季,1 月销售良好,获得开门红。预计13 年饮片收入增长40-50%,利润增长50-100%;中药材流通,贵细药材量增30%,大宗药材量增40-50%,收入增长40%左右,毛利率稳定,利润增速超过40%;新开河红参收入增长超过50%,考虑价格提升因素,利润增速50-100%。综合而言,净利润增长40%较为明确,康美人保目前我们暂不做预期,但我们认为13 年会取得较好销售。
股价显著低估,建议买入:预计13-15 年,饮片收入复合增长率35%,净利润复合增长率40%;贵细药材一方面继续深耕消费客户,另一方面通过掌控药材上游资源提升市场份额,收入复合增长率保持30%增长,净利润复合增长率30%;大宗药材以规模采购深入源头,在20-30 种品种基础上,每年增加多个新品,在老品种量增和新品种上量推动下,收入复合增长率40%,净利润复合增长率40%;新开河红参收入复合增长率40%,净利润复合增长率50%。综合而言,13-15 年净利润复合增长率30-40%,13 年17 倍预测市盈率,股价显著低估,康美人保如果表现良好,则更会推升股价,维持12-14 年EPS0.66 元、0.95 元、1.23 元,同比增长44%、43%、30%,12 个月目标价23.8 元,相当于13 年25 倍预测市盈率,维持买入评级。