评级上调至优于大市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到在中国零售市场加速扩张将对盈利产生提升，我们将裕元集团评级上调至优于大市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）网络扩张所产生的经营杠杆效应将为零售业务利润率带来进一步上升空间。近期油价下滑将对公司贴牌生产业务利润率产生小幅积极影响。采用分部加总估值(中国零售业务利润和贴牌生产业务利润分别采用22  倍和14  倍的07  财年市盈率)，我们将目标价格由24.50  港币上调至26.70  港币。
    计划通过配售和发行可转债募集4  亿美元资金。在上周五停盘后，公司公告将通过配售和发行可转债募集资金额由早前的2.5  亿美元上调至4  亿美元。裕元集团将以每股23.05  港币的价格配售1.3亿美元的新股，配售价较上周四收盘价折让4%。4,388  万股的新股相当于公司扩大后股本的2.7%。公司还将发行总计2.7  亿美元的5年期零息可转债。该笔可转债可以26.75  港币，或较配股价溢价16%的价格转为裕元集团的股份。投资者在3  年以后可以将债券按照面值的107.74%回售给公司，或者持有到期并获得每年2.5%收益率。5  年以后，裕元集团可以按照面值的113.23%赎回该笔可转债。
    投入1.2-1.3  亿美元扩张内地零售业务。公司将投资1.2-1.3  亿美元发展内地多个零售项目，其中包括：i)将内地一家子公司持股比例由51%增持至70%  (基于净资产值估值，交易作价不到1  亿美元)；i)收购东北一家当地零售商(营业收入约为2  亿人民币，门店数目不到20  家，净利润率与裕元集团零售业务的净利率相近，不到10%)；以及iii)与另一家战略投资者合作，拓展内地鞋类零售业务。前两个项目预计在未来一两个月内落实，而第三个项目将在三个
月后展开。06  财年内地零售业务的销售收入达到3  亿美元左右，占集团总销售收入的8%。
    再投入1.2-1.3  亿美元资金用于产能扩张。公司计划在接下来的６个月内，在印尼再投入1.2-1.3亿美元资金用以增加20-30条生产线，将产能在现有的基础上再提高15%－20%。我们认为产能扩张的目的主要在于应对欧盟本月初提出的对中、越产皮鞋分别征收16.5%和10%的两年期反倾销关税。目前，有2-3  条生产线已经投入生产。剩下的2.4-2.6  亿美元的收益将用于偿还银行贷款和运营资本的资金支持。