投资建议:
预计公司2012-2014 年EPS 为1.40 元、1.65 元、1.88 元,对应目前股价PE分别为17X、14X 和13X。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是全国跨区域扩张的百货龙头,内生增长可期,外延扩张有保障,股权结构合理,管理层优秀,维持“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
要点:
事件:2013年2月1日,公司控股股东王府井国际的境外全资子公司贝尔蒙特于2013年1月24日与中国春天百货集团有限公司最终大股东控制的Bluestone及PGL成功签署股份转让协议。根据该协议,贝尔蒙特有条件同意以19.97亿港元受让中国春天百货集团有限公司39.53%的股权。根据香港收购规则,该交易完成后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购。
略高的估值是控股权溢价。王府井国际以每股1.2 港元的价格收购春天百货39.53%的股权,收购价较春天百货停牌前的股价溢价10%,收购金额高达19.97 亿港元。根据中国春天百货2011 年归属上市公司股东净利润3.13亿港元测算,对应的市盈率在16 倍左右,由于其2012 年业绩同比大幅下滑,据此计算的动态市盈率略高。我们认为,略高的估值是王府井国际获得春天百货控股权的溢价。此次交易完成后,王府井国际获得春天百货39.53%的股权,根据香港收购规则,将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购,在中国春天百货收到要约文件后的四个月内,要约方贝尔蒙特若已收购不少于90%涉及要约的股份,则根据其注册地开曼群岛公司法,可以强制性收购剩余股份。届时,王府井国际牢牢掌握春天百货的控股权。
并购不涉及上海巴黎春天百货。巴黎春天百货(中国)有限公司成立于1996年,当时的发起人包括上海巴黎春天百货、法国巴黎春天(PPR)百货、宝姿(国际)集团。后来PPR 将百货业务剥离,陈启泰获得巴黎春天百货在中国内地几家商场的经营所有权和品牌使用权。然而,“巴黎春天”品牌并非陈启泰单独拥有,上海巴黎春天百货目前属于香港大亨郑裕彤的新世界百货经营,后者在上海拥有十余家冠以“巴黎春天”名号的商场。此次并购并不涉及上海巴黎春天百货。
坪效有较大提升空间。截止2012 年6 月30 日,春天百货共经营管理18家百货和3 家奥特莱斯,网络遍布北京及8 个中国省份,21 家门店建筑面积共55 万平米,自有物业面积19 万平方米,自有物业面积占比35%。2011年春天百货销售所得款项48.11 亿元人民币,据此测算春天百货坪效在9000 元左右,处于较低水平,而王府井2011 年坪效为17361 元,收购春天百货后,凭借王府井良好的经营管理水平,春天百货坪效有较大的提升空间。