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研究报告:申银万国-申万债券研究部汇率专题研究之一:日元贬值依旧,形势不尽相同-130204

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-02-04 16:43:14
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆
研报出处: 申银万国 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,192 KB 分享者: 201****92 我要报错
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【研究报告内容摘要】

            此次日元贬值与  1995  年日元贬值具有许多相似点:首先,贬值前日元均处在阶段性高点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从长期来看,日元多数时间内处在升值状态之中,1995  年的日元贬值最终只回到了1993  年的水平,而目前尽管经历了一段时间的贬值,日元汇率也仅仅相当于2010  年的水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
          其次,日本银行在日元贬值前均已采用零利率政策。1991-1995  年,日本先后9  次降低贴现率,最终只保持在0.5%的水平上;目前,日本的贴现率为0.3%,隔夜拆借利率接近0%。极度宽松的利率政策使得日本无法通过进一步降低利率的方法来刺激经济。
          第三,从政治背景来看,贬值都发生在自民党夺回执政党地位之初;而从经济角度来看,日本的潜在经济增速均处在平台期,因此此次日元贬值对于日本经济的影响可能会与1995  年相似。
          1995  年的日元贬值,是在美国主导下的对于之前10  年日元升值趋势的逆转,旨在维持美元的特殊地位。
        而本次日元贬值,是在日本政府主导下推动的,目的在于刺激日本的出口进而促进经济增长。由于1995年的日元贬值与美国的去工业化进程相契合,美国也处在经济过热阶段,因此贬值政策容易得到美国的支持。但此次的日元贬值,与美国的再工业化进程相悖,美国经济处在衰退之后的微弱复苏期,也需要鼓励出口来刺激经济,因此如果日元贬值幅度过大,可能会招致美国的反对。
          日元贬值,给出口导向型、汇率钉住美元、在国际出口市场与日本有直接竞争的经济体带来的负面冲击最大。1995  年时,受日元贬值影响最大的经济体是出口占GDP  比较高的国家,比如香港、台湾、新加坡和泰国,而中国与菲律宾相似,由于当时出口依存度不高而且出口商品位于价值链低端,因此受影响不大。但由于中国现在对外贸易依存度极高且在国际出口市场与日本有直接竞争,此次日元贬值对中国的影响很有可能大于1995  年日元贬值的影响。
          1995  年的日元贬值,被不少人认为是引发1997  年亚洲金融危机的导火索。由于许多东南亚经济体采用钉住美元的汇率制度,日元对于美元贬值相当于日元对于这些经济体的本币升值。但是从贸易条件来看,日本对大多数亚洲经济体处于贸易顺差的地位,从长期均衡汇率的角度来看,日本的劳动生产率的绝对水平与增长速度均高于大多数亚洲经济体,因此这些亚洲经济体的本币就出现了被高估的情况,蕴藏了爆发货币危机的风险。但由于现在各个经济体基本上放弃钉住美元的汇率制度,因此再度出现与1997  年类似的货币危机的可能性不大。

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