投资建议:目前转债正股概念丛生,中行修正又将市场情绪进一步加热。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
基于对股票市场看多,我们认为转债市场投资情绪可能继续攀升,尽管有民生发行的可能性,但整体上仍建议保持转债仓位,继续相对看好股性偏强的工行、石化、国投、国电以及美丰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从补涨的角度可关注南山、巨轮和恒丰转债。
原因与逻辑:1、修正遐想1)本周中行转债超预期修正引发了市场对其他转债修正的遐想,股性较低的中海、歌华和深机转债受到一定程度的追捧。
在此,我们简述对各转债修正的看法,判断标准来自两方面,其一,各转债的条款、修正条件符合情况;其二,我们揣测的上市公司的主观意愿。2)首先,基于修正后转股价不得低于最近一期经审计的每股净资产的规定,两类转债几乎无修正可能性、修正不到位或即使修正也无事无补。第一类为因转股价已接近或低于每股净资产而无法下修的转债:新钢(详细分析见正文)、博汇和南山,第二类为虽然转股价高于每股净资产,但股价破净,因此即使下修也修正不到位的转债:中海转债。3)其次,根据各转债募集说明书,目前暂不满足或自上一次修正后未曾满足过修正条件的转债有石化、国电、工行、重工、海直、泰尔和巨轮。4)剩余的11 只转债正股曾经满足过修正条件,理论上可行使修正权利。除中行外,国投、同仁和美丰股价高于转股价,无下修空间;恒丰、川投和深机股价和转股价接近,修正意义较小。剩余的4 只转债中,歌华和中鼎的修正意愿较低,海运因在进行要约收购事宜,理论上并不会先解决转债的问题,燕京增加本将自动下调转股价,且转债存量较小,并无修正动力。5)因此,整体来看,短期转债市场恐再无修正事件刺激,低价转债因此引发的上涨将告一段落,但考虑到转债市场系统估值仍可能继续攀升,低价转债在市场系统性上涨的过程中仍会受益,可继续持有。2、泰尔泰尔转债上市定位小幅低于预期,虽然我们已预估泰尔的定位将低于市场平均水平约3%,但实际泰尔首日的价格低于市场平均水平约4.04%,可见基本面的差异即使在牛市中依然能显著影响转债估值。