报告摘要
        Company  Research
        京信通信（2342.HK）——  2012  年业绩或令人失望、毛利率预计持续受压
        唐明君投资要点
        2012  年业绩前瞻：我们预计公司全年收入仅微增1.6%，并录得亏损约港币3.03  亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        收入增长乏力：正如我们12  年年初指出，中移动大幅削减GSM  资本开支将影响公司收入增长；因中移动为公司最大客户（上半年收入占比高达52%），同时GSM  网络相对成熟，对网络优化需求较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计，12  年下半年，公司天线和无线接入业务基本稳定，服务收入增长将弥补无线优化业务的下滑。IB-WAS  进展良好，但现阶段收入规模较小。
        毛利率受压：12  年上半年公司毛利率仅为27.8%，同比大幅下滑10.2  的百分点；我们预计下半年毛利率小幅回升至30%（11  年下半年约36.0%）仍难有较大改善。较低的毛利率主要由于高毛利率的无线优化业务的下滑和运营商的压价，同时高利润率的新业务IB-WAS  尚缺规模。
        缩编减员显效尚需时日：下半年运营费用率预计仍将维持高位；同时新业务仍需研发投入。
        2013  年展望：明年，国内3G  发展有望加速；面临高速增长的3G  数据流量，运营商将推进网络优化提升用户体验。同时，我们认为13  年下半年起IB-WAS业务收入贡献将显著提升。尽管公司的毛利率在13  年上半年仍将面临较大的压力，但随着无线优化业务的复苏以及IB-WAS  贡献的提升，毛利率长期有望逐步回升。而国内LTE  进程加速也将受益公司天线业务。整体业务预计将稳步发展；  13  年收入有望同比增长10.7%。
        盈利预测调整：公司经营环境弱于预期，2012-14  年盈利预测由港币0.08/0.27/0.36  分别下调至港币  -0.20/0.17/0.24  。公司目前估值约16倍13  年PE；我们认为市场目前已预期到公司12  年较差的业绩，而当前估值水平也已反应市场对其13  年业绩改善和IB-WAS  进展较高的预期。因此维持中性评级。
        短期股价催化剂：  13  年运营商（尤其是中移动）资本开支计划有可能超市场预期；或将提升市场情绪。