◆中国奶粉行业仍处成长期,未来5 年保持15%以上的增速达千亿规模我们预计整个奶粉行业潜在市场规模约3000 亿元,相比当前仍有6 倍增长空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2013-2017 年行业有望保持15%以上的增速达千亿规模。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
四大因素驱动我国奶粉行业继续保持快速增长。1.人口小高峰可持续至2017 年,构成行业3-5 年增长基础;2.未来80%的容量将来自三四级市场潜力的释放,成为行业增长核心;3.需求持续中高端升级,短期影响最显著;4. 奶粉消费群体年龄后延,3、4 段奶粉增长带来存量扩充,影响更长远。
◆三四级市场向200 以上升级,需求向品牌优势企业集中
行业中高端化步伐加速,一二级市场向300 元以上的超高端升级,外资受益;三四级市场向200-300 元中高端迈进,国产优势品牌受益。未来行业绝对增长将来自潜力巨大的三四级市场,推动200-300 元的中高端价位成为需求纺锤中部,市场向品牌优势企业集中,定位低端的企业将逐渐洗牌出局。
◆贝因美中高端定位符合需求升级方向,渠道下沉构成先发优势
与国产品牌相比,贝因美长期定位中高端,在品牌形象上与其他国产品牌形成严格区分,成为唯一能在中高端市场与外资匹敌的国产奶粉。
与进口品牌相比,公司对零散渠道深度覆盖的优势短期难被外资超越,且长期深耕三四级市场培养的消费者基础和先发优势构成更为核心的壁垒。
我们认为贝因美将是三四级市场需求放量升级的核心受益者。其定位于200-300 元的冠军宝贝和爱+成为需求纺锤中部的主要选择。公司在华东和华中市场已取得突破,我们看好其在全国范围的扩张。
◆发起婴童变革,提升新兴渠道竞争力
过去几年公司收入低增长的原因之一在于未把握整个行业的渠道向婴童店转移的趋势。2012 年公司推出婴童专供产品组合,并大幅提升渠道利差至20%-25%,远高于外资竞争对手。我们认为产品专线运营及高费用投入将直接提升其终端推介力度,公司在零散终端的优势进一步凸显。
◆收入加速增长,利润渐入佳境
公司收入自去年3 季度进入加速增长通道,今年新总经理上任利于销售进攻战略执行,同时其毛利率60%+但费用率高达50%,业绩弹性将逐渐显现。我们预计12-14 年EPS 为1.19、1.51 和1.93 元,考虑到二胎政策放开预期及公司弹性,给予2013 年25X PE,维持“买入”评级,目标价37.5 元。