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研究报告:申银万国-2013年2月4日信用债投资策略周报债券周评:信用债调整压力加大-130204

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-02-04 10:02:59
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆
研报出处: 申银万国 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 487 KB 分享者: 冬****雪 我要报错
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【研究报告内容摘要】

核心观点:
          上周信用债市场短期利率出现上升,中长期信用债收益率窄幅波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为驱动信用债走强的因素逐步减弱,风险在逐步累积,后期信用债市场面临调整的压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对配置机构而言仍建议机构放慢配置节奏。对于交易型机构,我们仍建议继续降低过度的杠杆,缩短久期,等调整后再介入长久期低评级信用债。
          近期宏观数据不多,只有  PMI  数据较为引人关注,汇丰PMI  继续反弹,中采PMI  出现回落,但回落幅度和2006-2013  年平均水平持平,显示PMI  回落只是因为季节因素,不用悲观。原材料库存反弹幅度高于历史平均水平,产成品库存下降幅度高于历史水平,表明企业需求较好,后面补库存将导致经济数据继续回升。出口订单指数下滑,符合季节规律,但下滑幅度低于历史平均水平。从分项数据看,我们可以对经济更为乐观一些,
          近期海外市场风险偏好明显的回升,主要是因为:第一,美国,欧洲宏观数据持续好转。
        特别是PMI  数据明显回升。尽管美国4  季度GDP  出现萎缩,但更多是因为库存和政府支出拖累,并没有改变市场乐观预期。第二,政策上,前期市场对Fed  提前退出有所担心,近期Fed  议息会议上仍传递保持宽松的信号,市场担心降低。从指标上看,欧元持续反弹,VIX  指数也创一年来新低,美国10  年国债收益率回到2%以上。从国内看,股票市场持续反弹,股票对债券资金的分流作用也会逐步体现。
          需求端将回落:从去年10  月份以来债券基金发行速度持续下降,债券基金的火热发行在股票市场持续反弹的背景下面临拐点。银行理财方面,上周银监会会议透露出对银行理财资产池规范,理财产品分帐户管理的倾向。随着资产收益率的下降,理财收益也持续回落,因此对资金的吸引力也有所降低。
          临近春节,资金阶段性紧张仍是不可避免的趋势,也会降低信用债市场的热情。当然,部分机构可能会考虑到春节期间持有票息,而选择买入信用债。但我们认为此类操作的风险较大:第一,目前海外市场风险资产趋势看好,春节期间更可能累计的是对国内风险资产的利好。第二,春节后信用债供给会继续加大,信用债调整的压力更大。
          交易所市场:我们认为超日债投机风险较大,建议机构回避。首先,超日股权转让能否成功,存在较大不确定性。木里煤业与超日目前仅签订了股权转让意向书,对未来是否转让不具备法律约束力。该意向书于1  月15  日签订,在1  月23  日持有人大会上却并未公开,说明超日本身也并未将这个意向书视为未来还款的保障。其次,即使股权转让成功,木里煤业也不必然承担超日的债务偿付责任。根据《公司法》规定,子公司为独立法人,母公司仅对子公司负有限责任。因此,在母公司并未向子公司提供无限连带责任担保的前提下,若子公司资不抵债,母公司可以宣布子公司破产,而不必承担子公司债务的偿付义务,因此,即使未来超日成为木里煤业的子公司,负有偿债义务的依然是超日,而超日的补充担保如土地、设备、应收账款等增信效果不显著。再次,即使2  年后超日债得以顺利回售,但依然存在极大的流动性风险。超日预计将于4  月18  日披露年报,且大概率将宣布亏损,从而连续2  年亏损,将被交易所停牌。即使13  年盈利复牌,超日债也只能在交易所综合协议交易平台挂牌交易,不能在集中竞价系统挂牌交易。最后,即使考虑到最终本金兑付,投机的年化收益接近19%,在目前股票市场趋势看好的背景下,投机的风险收益比并不高。

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